Beleggers kijken over een breed front naar de nabije toekomst van de markten. De bulls zien overeenkomsten met 2017 en 2018: sterke groei, gevolgd door een melt-up. De bears trekken parallellen met 2007 en 2008: een aantal deleveraging events, gevolgd door een Minsky-moment - dat wil zeggen een plotselinge ineenstorting van activawaarden.
Het Minsky-moment luidt het einde in van de groeifase in de cyclus op kredietmarkten of bedrijfsactiviteiten. Dat moment is al vaak voorspeld, ook in de laatste maanden en jaren weer. Maar vooralsnog gaat het crescendo.
Kijk alleen maar naar de harde cijfers van Bank of America (Bofa) in haar laatste “Flow Show”, die spreken boekdelen: bitcoin +37,6 procent, olie +27,9 procent, grondstoffen + 28,2 procent, aandelen +8,4 procent, staatsobligaties - 4,4 procent year to date. Afslagdatum is 20 mei.
En ook de technische analisten van ING zien voor de lange termijn vrijwel niets dan goeds; dat geldt voor grondstoffen, S&P, Dow Jones, Dax en Eurostoxx 50. Voor schuldpapier is de prognose veelal neutraal (zie bijlage).
Ontwikkeling lijkt op scenario van 1969
Bofa wijst erop dat de Bull & Bear Indicator sinds maart bullish is, net zoals in de eerste jaarhelft van 2017 toen de tienjarige Treasury 100 basispunten steeg. In januari 2018 doorbrak de tienjarige rente in de VS de 3 procent, wat toen echter een verkoopsignaal was voor aandelen.
Toch hebben de analisten van Bofa in hun “Flow Show” een voorkeur om te werken met het scenario dat in 1967-1969 opgang deed. In 1967 gingen aandelen 24 procent omhoog, en waren small caps, tech en groeiaandelen de winnaars, terwijl staatsobligaties en defensieve aandelen onderuit gingen. Een jaar later, in 1968, schreven aandelen 11 procent bij. Winnaars waren dit keer banken, waarde, small caps en energie. Verliezers: staatsobligaties, credits, tech.
Maar toen kwam 1969. Aandelen leverden 8 procent in. Winnaars: koper, farma, tech. Verliezers: energie, small caps, waarde en banken.
Tapering - kwestie van tijd
Het ‘grotere beeld’ van dit moment, zo stelt Bofa, is dat de inflatie beweegt naar 3,5 procent in de VS, met een te verwachten piek van 4 tot 5 procent. Hoewel de Federal Reserve wat meer geldontwaarding dan de doelstelling van 3 procent gerechtvaardigd vindt, worden ook de monetaire autoriteiten hiervan toch wel nerveus. Zij zullen zich, zo is de verwachting, aansluiten bij andere centrale banken, die zoetjesaan overgaan tot “tapering”.
Liquiditeitsinjecties en opkoopprogramma’s wereldwijd dalen naar verwachting van 8500 miljard dollar in 2020 naar 3400 miljard in 2021 en 400 miljard dollar in 2022. Een dergelijke operatie, waarvan in 2013 sprake was - “taper tantrum” genoemd - viel niet goed. In 2013 hadden aandelenmarkten een slecht jaar.
De rol van centrale banken is op dit moment extreem belangrijk voor de markten. Ze hebben de financiële markten grotendeels overgenomen en dat geldt ook voor de overheden die voor financiering van hun schuldenexplosie rekenen op Fed, ECB, BoJ etc. De markten denken dat de Fed begin 2022 met “taperen” zal beginnen, maar daarvoor is - met de hoge schuldaccumulatie van de Amerikaanse federale regering - nodig dat de vraag naar Treasuries intact blijft.
Grote impact Fed-beleid op aandelen
De vergelijking met 1967- 1969 wordt ingegeven door het feit dat ook toen sprake was van een periode van maatschappelijke onrust, een dreigende aanbodschok, de roep om een Keynesiaans overheidsbeleid en een Fed die met haar beleid grote impact had op de aandelenkoersen.
Global macro strateeg Ritesh Jain voorspelt aan de hand van grafieken dat nu al liquiditeit en momentum in VS en China afnemen. ‘Dus is dit de tijd om wat van de inleg van tafel te halen’, schrijft hij op Linkedin.
Een andere macro-strateeg, Jurrien Timmer van Fidelity, toont zich ook behoedzaam. Hij analyseert op Twitter dat de winstgroei van beursgenoteerde bedrijven uitstekend is. De groei bedraagt 27 procent, wat beter is dan de door analisten verwachte resultaten. Waarderingen zijn hoger dan het gemiddelde, maar dat komt ook door de lage rentes, de hoge pay out ratio en de overvloedige liquiditeit. De verandering in de koers/winstverhouding sinds het dieptepunt in maart 2020 is consistent met de historie. Aandelenprijzen dan ook bijna perfect gecorreleerd met de winsten.
Maar concludeert Timmer waarschuwend: ‘The earnings news is great. I believed it is likely to continue. But it is reflected in the price, and history shows that unsustainable earnings gains tend to not get rewarded.’