‘Een waanzinnig jaar,’ zo kun je het nog lopende 2020 alvast betitelen. Economieën hebben in het tweede kwartaal ten gevolge van corona de grootste klap sinds bijna 100 jaar gemaakt, terwijl de beurzen - vooral de Amerikaanse - zich ongekend sterk hebben hersteld. Maar naar wie moet je je oor als belegger in de resterende maanden laten hangen: naar de president van het land of die van de centrale bank?
In de race om het Amerikaanse presidentschap staat Joe Biden nog altijd een straatlengte voor op de zittende president Donald Trump (links op de foto). Als de stembusgang vandaag zou zijn, dan zou volgens de Poll Tracker van de Financial Times Biden 298 kiesmannen achter zich scharen, tegen niet meer dan 119 voor Trump.
Maar let op: de echte verkiezingen zijn nog twee maanden ver weg, terwijl bovendien het verschil waarschijnlijk andermaal wordt gemaakt in het midden van de Verenigde Staten; hemelsbreed duizenden kilometers aan grondgebied met relatief weinig inwoners, maar relatief veel kiesmannen. Daar wordt bepaald of de wipwap naar de Democraten of naar de Republikeinen zal overhellen. De FT denkt dat Biden nu al zeker kan zijn van 203 kiesmannen, Trump daarentegen van niet meer dan 80. Maar nog hoogst onzeker is wat 121 kiesmannen zullen gaan doen. De inschatting is nu dat 95 kiesmannen voor Biden zullen zijn en 39 voor Trump. De winnaar is degene die ten minste 270 kiesmannen achter zich weet te scharen.
Briljante vlucht naar voren
Maar Donald Trump heeft vorige week bij zijn aanvaarding van de Republikeinse nominatie een briljante, maar gevaarlijke vlucht naar voren gemaakt toen hij het kamp van Biden ervan beschuldigde dat het ‘oproerkraaiers en anarchisten’ steunt, terwijl hij zichzelf demonstratief aan de kant van “law & order” heeft geschaard.
Strateeg Marko Kolanovic van JPMorgan Chase schreef maandag in een notitie aan klanten dat de Democraten nog wel 5 tot 10 procent van hun ‘gedroomde’ aanhang kunnen verliezen als de protesten in de steden van Amerika grimmiger en gewelddadiger worden en het beeld ontstaat dat Biden niet van de “law & order” is.
JPMorgan: Trump wint aan momentum
Het lijkt erop dat Biden in de peilingen 6 tot 8 procent voorstaat op Donald Trump, maar dat beeld kan gekleurd zijn doordat burgers vaak oppervlakkige antwoorden geven als hun nu naar hun voorkeur wordt gevraagd. Doorslaggevend is het moment dat een kiezer in het stemhokje staat. Doorgaans kiest hij of zij dan voor het veilige en het vertrouwde. Kolanovic, de zeer gezaghebbende strateeg van JPMorgan Chase waarschuwt dat het momentum in het voordeel van Trump is, hoewel de meeste beleggers nog altijd geloven dat de Democraat Joe Biden de verkiezingen gaat winnen.
De huidige ontwikkelingen in aanloop naar de stembusgang hebben veel weg van die van 2016: Hillary Clinton ging ruimschoots in de peilingen aan kop, maar won uiteindelijk wel de zogenoemde “popular vote” (het totale aantal uitgebrachte stemmen), maar behaalde - conform het “districtenstelsel” - niet voldoende kiesmannen achter zich. In negatieve zin werd zij vooral verrast in de staten in het midwesten van Amerika. Daardoor gingen meer dan 270 kiesmannen naar Trump en werd hij en niet Hillary Clinton uiteindelijk tot president van de Verenigde Staten beëdigd.
Toelichting: Global Macro-strateeg Jurien Timmer van Fidelity laat in deze grafiek de kracht van de huidige bull markt zien. Daarbij vergelijkt hij de kapitaalgewogen S&P (SPX) met de gelijkgewogen S&P-index (SPW), die nog 5% onder de top van februari ligt. Toch zijn beide indices ongeveer even sterk gestegen: 56% versus 57%. Dat de SPW nog wat achter ligt, komt doordat de val dieper was: 39 vs 35% voor de SPX. Volgens Timmer geeft de vergelijking aan dat de S&P over de hele breedte mee doet aan deze bull markt, en niet enkel de FAANGs.
Zo was augustus de beste maand voor de S&P sinds 1986, met een winst van ruim 6 procent. Julian Emmanuel, strateeg van de institutionele belegger BTIG, stelt dat een dergelijke sterke performance op het eerste gezicht zal bijdragen aan de herverkiezing van Trump.
‘Want een positief rendement voor de S&P heeft historisch gezien in 85,7 procent van de gevallen de zittende president aan een verkiezingszege geholpen. Maar als we terugkijken naar 1928, toen aandelen in augustus meer dan 5 procent aan waarde bijschreven, en van juni tot augustus de graadmeter met 25 procent steeg, toen gold dat september en oktober bijzonder slechte maanden waren voor de beurs. De zes keer dat dat in de historie het geval is geweest, verloor de zittende president de verkiezingen’, schrijft de broker in een analyse.
Revolutionaire wijziging Fed-beleid
Algemeen gesproken is september doorgaans een lastige maand voor de S&P. Een sluitende verklaring daarvoor bestaat niet. Met vijf sterke beursmaanden op een rij, sinds het dieptepunt van 23 maart, is een pas op de plaats ook nu wel gerechtvaardigd. Als men die analyse deelt, dan is het wijs zijn kaarten op Joe Biden te zetten.
Echter, dit jaar lijkt alles anders te zijn: de combinatie van lage rente en fiscale- en monetaire stimulering is vrijwel zonder historisch precedent. We bevinden ons dan ook op ontgonnen terrein, zeker nu Fed-president Jerome Powell (rechts op de foto) vorige week de regels van het spel heeft veranderd: de inflatie mag in de VS best stijgen boven de doelstelling van 2 procent. De rente zal dan niet verhoogd worden, want de Fed geeft prioriteit aan die andere doelstelling van haar beleid: werkgelegenheid.
Voor de markten is die heuse beleidsaanpassing een signaal dat (Amerikaanse) aandelenmarkten de “Place to be” zijn. Sam Stovall, de hoofdstrateeg van het researchbedrijf CFRA, met maar liefst 30 jaar ervaring op zijn revers, voorspelt een nieuwe bull markt in de Verenigde Staten die tot wel 3 jaar kan duren. De S&P kan nog 30 procent stijgen, zodat we in 2023 uitkomen op een koersdoel van 4500 punten, zegt Stovall, al zal deze aanhoudende stijging wel gepaard gaan met substantieel meer volatiliteit.
Forse winststijging S&P verwacht
Aanleiding voor dit zeer gunstige scenario is dat de economen van CFRA een V-vormig economisch herstel in de VS voorspellen - ongeacht wie de volgende president van het land wordt. Het is verstandig die economen van CFRA serieus te nemen: zij voorspelden de krimp van de economie in het tweede kwartaal bijna tot achter de komma goed: 32,9 procent.
Stovall stelt dat het vooral de extreem lage rentes en het beleid van “lower for longer” zijn die de hoge verwachtingen voor aandelen rechtvaardigen. ‘Vanwege het intrinsieke waardemodel, waarin we de zeer lage rentes gebruiken om de aandelenprijzen te voorspellen, wijzen de investment grade yields van Moody’s op een gemiddelde winststijging van bedrijven in de S&P van 30 procent’, zegt CFRA.
Het in New York gevestigde bedrijf voorspelt voor mid-caps in de VS een gemiddelde winststijging van 45 procent en voor small-caps zelfs een verdubbeling ultimo 2021. Dat, zo voegt Stovall eraan toe, rechtvaardigt dat ondanks de hoogste werkloosheid sinds de Grote Depressie, beleggers zo extreem optimistisch zijn over de aandelenmarkten, ongeacht of Trump de inwoner van het Witte Huis blijft of Joe Biden dat wordt.