De contouren van het uitgavenplan van de Italiaanse regering, leiden bij pensioenbeleggers tot verhoogde alertheid. Krikt de regering de uitgaven volgens plan flink op, dan verkleint dat de kans dat beleggers aan het einde van de rit hun geld terugkrijgen.
Dat zegt portefeuillemanager treasuries and inflation linked bonds Kim Liu van APG Asset Management in een gesprek met Fondsnieuws.
‘Na Griekenland heeft Italië de grootste staatsschuld als percentage van het bbp. Daarmee bevindt het land zich al in de gevarenzone. Komt daar een verwezenlijking van de plannen van de populistische regering van de Lega en de Vijfsterrenbeweging bovenop, dan zal het percentage van 130 alleen maar groter worden, en lopen de risico’s voor obligatiebeleggers verder op.’
APG belegt onder meer namens pensioenfonds ABP in staatsschuld, waaronder die van Italië. Of de pensioenbelegger die positie door de spanningen heeft verkleind, moet blijken tijdens de volgende cijferpublicatie van ABP. Alleen op die momenten wordt openheid gegeven over de posities van het pensioenfonds. Volgens de meest recente cijfers (eind 2017) zit het voor ruim 9 miljard euro in Italiaans staatspapier, waarmee het qua grootte de vijfde belegging is van ABP.
Liu zegt de marktontwikkelingen in Italiaans staatspapier op de voet te volgen. ‘De kredietopslag en liquiditeit van Italiaans staatspapier zijn verslechterd, iets waar een grote belegger als APG rekening mee houdt, want dat betekent dat het risico toeneemt. Het zorgt ervoor dat we extra prudent om gaan met risico’s.’
Landenspreads
Toch ziet Liu ook positieve punten: de verslechtering in het marktsentiment lijkt minder groot dan in de periode net na de vorming van het kabinet. ‘De kabinetsformatie in mei kwam totaal onverwacht. De gekozen, zeer populistische regering had in aanloop naar de verkiezingen aangegeven uit de euro te willen stappen. Met de uitslag drong die belofte door in de financiële markten: je hebt het wél over het mogelijk opbreken van de eurozone. De Italiaanse rente in het bijzonder en in mindere mate de rente van de overige Europese landen liepen op, wijzend op een mate van besmettingsgevaar, ook vanwege de omvang van de Italiaanse economie.’
Ook nu zijn de leenkosten van Italiaans staatspapier gestegen naar 300 basispunten, een vergelijkbaar niveau als dat in mei, maar, zo benadrukt Liu: de leenkosten van andere landen lopen minder hard op. ‘Een directe aanwijzing dat het besmettingsgevaar nu beperkter is dan in mei en dat de markt zich nu meer concentreert op de gevolgen voor de Italiaanse publieke financiën.’
Overheidsbegroting
Het obligatieteam van APG kijkt reikhalzend uit naar de nieuwe begroting waarover de Italiaanse regering naar verwachting later deze maand meer bekend zal maken. Vorige week besloot ratingbureau Fitch nog het kredietoordeel over het land neerwaarts bij te stellen naar ‘negatief’, vanwege zorgen over de plannen van de populistische regeringscoalitie om de uitgaven juist te vergroten.
Liu: ‘Het is onduidelijk wat de inhoud zal worden van dat kabinetsplan. De populistische Lega en de Vijfsterrenbeweging hebben tijdens de verkiezingen punten gescoord dankzij een aantal beloften, zoals belastingverlagingen en een gegarandeerd inkomen. Dat kost geld. Als de partijen hun plannen volledig uitvoeren, komt het begrotingstekort ver boven de door de Europese Unie gestelde grens van 3 procent. Een slecht teken voor de overheidsfinanciën, maar ook een signaal dat het op ramkoers ligt met de Europese Commissie.’
Wel tekent hij daarbij aan dat de Italiaanse minister van Financiën Tria dinsdag heeft aangekondigd dat Italië zich aan de regels zal houden. ‘Dat zijn voorzichtige tekenen dat het zou kunnen meevallen’, concludeert de portefeuillebeheerder.
Tegelijkertijd staat de Italiaanse regering onder druk om de eerder genoemde beloften na te komen. Liu: ‘Dat zal het thema zijn van de komende weken. En dan zal ook duidelijk zijn wat de contouren zijn van het programma en in het verlengde daarvan wordt duidelijk hoe de Italiaanse economie daarop zal reageren. Als de groei tegenvalt, heb je natuurlijk ook minder geld om uit te geven.’
Een puzzel, zo vat hij samen, waar verhoogde aandacht aan wordt gegeven in de komende periode.