De keuze voor obligaties is momenteel een no-brainer voor Sebastiaan Grenné, asset allocatie strateeg bij Argenta.
Net als in 2022 kelderden obligaties dit jaar opnieuw. De stijgende langetermijnrente, en dan vooral de snelheid waarmee die de hoogte inschoot was ook voor Grenné dé verrassing van 2023. ‘Niemand had een jaar geleden kunnen verzinnen dat Treasuries de grens van vijf procent dit jaar al zouden opzoeken’, vertelt hij. ‘De positieve twist is natuurlijk dat beleggers na een decennium van droogte weer aantrekkelijke opportuniteiten en rendementen vinden in het segment.’
Obligaties leveren opnieuw een reëel rendement op. ‘Neem Treasuries als voorbeeld. Als de rente stabiel blijft, dan kan je vandaag al een mooi rendement vastklikken. En als de beleidsrente begint te dalen, dan wordt het nog interessanter. Die kansen liggen nu gewoon voor het rapen.’
Bij Argenta werden de portefeuilles de jongste tijd dan ook extra gespekt met obligaties en werd de duratie verhoogd. ‘In onze neutrale portefeuille zijn we vandaag overwogen in obligaties (43 procent aandelen), met het meeste gewicht in Amerikaanse staatsobligaties met een bovengemiddelde duratie’, stipt hij aan.
Cleantech in de uitverkoop
Ook groeiaandelen - een handvol steraandelen uitgezonderd - kraakten dit jaar onder de druk van de stijgende rente. Terwijl Grenné begin 2023 vooral hoge verwachtingen koesterde voor cleantech, ontgoochelde deze groeisector evenzeer. ‘Niet alleen de stijgende rente speelde de sector parten, ook de toegenomen materiaalkosten deden de sector geen goed’, verklaart hij.
‘Niettemin vind ik dat beleggers te paniekerig reageerden en het kind met het badwater hebben weggegooid: zowel solide aandelen en meer speculatieve aandelen gingen samen in de uitverkoop. Het groeiverhaal blijft voor ons even sterk, en daarom blijven we belegd in cleantech.’
Aandelen lang niet uitgespeeld
Obligaties zijn vandaag the place to be, maar dat betekent niet dat aandelen in de onderste schuif zijn beland. ‘We zijn overwogen in obligaties, maar aandelen blijven natuurlijk een belangrijke plaats behouden in een gediversifieerde portefeuille. Als je je kapitaal op lange termijn reëel wil laten groeien, kan je daar niet omheen’, vervolgt hij.
Dat Europese aandelen het de jongste maanden beter deden dan Amerikaanse is voor hem nog geen signaal om regionaal te herbalanceren. ‘Ik verwacht niet plotseling een renaissance van Europese aandelen. Het macro-economische plaatje blijft er moeilijk uitzien op ons continent. De inflatie is onzeker, de oorlog in Oekraïne lijkt geen beslissende richting uit te kantelen,… dat zijn allemaal zaken die ons naar andere regio’s doen uitwijken, zoals de VS en India.’
India, het nieuwe China?
Terwijl India steeds nadrukkelijker in beeld komt in de portefeuilles, is China ondertussen helemaal naar de achterste rij verbannen. ‘De afgelopen tijd hebben we onze laatste posities in Chinese aandelenfondsen verkocht. We hadden aan het begin van het jaar nog een beperkte blootstelling, omdat we verwacht hadden dat het einde van het zerocovidbeleid de Chinese motor weer sneller zou doen draaien. Maar de tegenwind op geopolitiek vlak en in de vastgoedmarkt bleek te sterk.’
Ook de demografische langetermijnontwikkelingen duwden Argenta naar de exit. ‘We kunnen niet ontkennen dat Chinese aandelen vandaag erg goedkoop zijn, maar het risico is te hoog’, geeft Grenné aan. ‘Voor India ziet het plaatje er daarentegen veel gezonder uit, met een expansieve beroepsbevolking en een sterke investeringsgolf.’
Recessie zonder drama
Voor 2024 verwacht Grenné dat Amerikaanse overheidsobligaties beter zullen presteren en dat groeiaandelen kunnen rebounden omdat ze (te) zwaar afgestraft werden. ‘Op macro-economisch vlak zien we in ons basisscenario nog steeds een recessie in de VS. Het is de Fed nog nooit gelukt om de rente zo stevig en snel op te trekken, zonder de economie de helling af te duwen. Er zijn trouwens al heel veel cijfers gepubliceerd die erop wijzen dat een recessie al bezig is. Maar langs de andere kant zijn er ook veel cijfers die wijzen op economische groei.’
‘Dat is nog altijd een voortvloeisel van de pandemie, die een economie op verschillende snelheden heeft gecreëerd, waarbij de ene sector in recessie gaat, terwijl de andere sector net sterk kan groeien’, vertelt hij. ‘Of we schrik moeten hebben van een recessie? Nee. Door de hogere rendementen op obligaties vast te klikken en juiste keuzes te maken binnen aandelen, kan je nog altijd een portefeuille creëren die zonder veel kleerscheuren uit een recessie kan komen en meerwaarde kan genereren.’