‘We zijn neutraal voor Amerika en sterk onderwogen in de eurozone en het Verenigd Koninkrijk. De afgelopen maanden hebben we onze posities in Japan en India stevig opgetrokken’, vertelt Sebastiaan Grenné, assetallocatiestrateeg bij Argenta.
‘Het is een bewogen beursjaar geweest tot nu toe. Alles begon heel positief, met in de Verenigde Staten economische cijfers die beter dan verwacht waren. En er waren hoge verwachtingen over de heropening van China. Dat enthousiasme deed de beurzen hoger trekken’, blikt Grenné terug.
De bankencrisis van eind maart maakte daar een einde aan. ‘De regelgevers hebben snel en krachtig opgetreden. Zo konden ze de crisis afremmen en verdere verspreiding voorkomen. We zagen wel enkele ongelukjes, maar dat is heel beperkt gebleven.’
Aandelen kenden dus een goede eerste jaarhelft. ‘Maar als je verder kijkt, zie je dat er grote onderlinge verschillen zijn. Amerikaanse aandelen deden het beter dan Europese aandelen. Graaf je wat dieper, dan zie je dat de stijging van Amerikaanse aandelen bijna volledig voortkomt uit acht aandelen. Zonder hen zou de Amerikaanse index bijna vlak zijn dit jaar.’
Januskop
‘Vooruitblikkend zien we een tweedelige omgeving. Er zijn negatieve elementen, zoals de lagere economische groei en de vrees voor recessie. Daar komt waarschijnlijk nog wat monetaire verstrakking bovenop want de inflatie blijft, zeker in Europa, behoorlijk sticky. Bovendien komen we uit een periode van jarenlange nulrentes en stimulus. Dat valt nu weg, maar heeft de afgelopen jaren onevenwichten gecreëerd. Dat zagen we duidelijk tijdens de bankencrisis. Ik zou niet uitsluiten dat er nog zulke problemen opduiken.’
Tegelijk zijn er ook positieve elementen. ‘Sommige marktsegmenten ondervinden een sterke rugwind. Zo wordt de technologiesector gedreven door de AI-hype. Daar zien we een soort seculiere groei die zich nog verder kan zetten. Daarnaast zijn er de investeringsprogramma’s van de overheden. Denk maar aan de Inflation Reduction Act, de Chips Act en de Green Deal. Er is dus een tweeledigheid in de markt die zich verder kan zetten in de tweede jaarhelft.’
‘In onze neutrale profielen zitten we vandaag op 47 procent aandelen, dat is lichtjes onderwogen ten opzichte van onze benchmark van 50 procent. We blijven dus voorzichtig gezien de macro economische situatie’, besluit Grenné.
Aziatische favorieten
‘Qua regio-allocatie is Amerika goed voor een groot deel van onze portefeuilles, maar we zitten vrij neutraal ten opzichte van de benchmark. We vinden daar de meest interessante aandelen voor de lange termijn, hoewel het economisch momentum er vandaag minder goed uitziet. We zijn onderwogen voor de eurozone en het Verenigd Koninkrijk. De inflatie blijft aanhouden in Europa en we verwachten dus dat de ECB verder zal verstrakken, wat niet in het voordeel van aandelen speelt. In het Verenigd Koninkrijk is het inflatieprobleem nog groter en door de Brexit komt daar nog een laag problemen bovenop.’
‘We hebben recent onze posities in Japan en India stevig opgetrokken. Japan heeft minder last van inflatie en de zwakke munt kan de export helpen. Dan heb je nog de wildcard van mogelijke verbeteringen qua corporate governance. In India zit de bevolkingspiramide dan weer op een sweet spot. De overheid blijft investeren, wat de binnenlandse vraag doet aantrekken.’
Op sectorvlak blijft Grenné geloven in het AI-verhaal. ‘Natuurlijk kan er overwaardering opduiken, het is dus kwestie van bedrijf tot bedrijf te kijken. We hebben binnen de sector de switch gemaakt van megacaps naar middelgrote bedrijven. Ook de industriële sector blijft interessant omdat daar de investeringen van de overheidsprogramma’s doorsijpelen. We blijven wel onderwogen voor de bankensector. De regelgeving blijft op de winstgevendheid wegen en er komt concurrentie van fintechspelers. Ook de volatiele renteomgeving helpt niet. Tijdens de bankencrisis van maart zagen we dat de Amerikaanse banken met diezelfde problemen af te rekenen krijgt als in Europa.’