In bepaalde sectoren worden de correlaties tussen aandelen en obligaties (opnieuw) positief. Dat is een serieuze uitdaging voor asset allocators.
Tussen de prestaties van aandelen en obligaties is er meestal een negatieve correlatie. Maar sinds de pandemie is er in een aantal sectoren, zoals techbedrijven, consumptiebedrijven en communicatie, sprake van een positieve correlatie, zo blijkt uit een recente studie van Fidelity International.
‘Traditionele portefeuilles met een mix van aandelen en obligaties blijven belangrijk, maar beleggers zullen wellicht alternatieven zoeken om hun portefeuille te diversifiëren als deze positieve correlaties aanhouden”, aldus portfoliomanager George Efstathopoulos.
‘Mogelijke alternatieven zijn onder meer goud, vastgoed en private assets. Maar aandelen in sectoren die nog steeds negatief correleren met obligaties - voornamelijk financiële instellingen en in mindere mate energie - kunnen nog steeds worden afgedekt met obligaties.’
Negatief
In het grootste deel van de 21e eeuw zijn de correlaties tussen aandelen en obligaties overwegend negatief geweest. Met andere woorden, bewegen ze in tegenovergestelde richting. Hierdoor konden asset allocators niet enkel gediversifieerde portefeuilles samenstellen, maar ook het aandelenrisico in bepaalde mate wegfilteren door te beleggen in obligaties.
Maar de onderstaande grafiek van Fidelity toont aan dat deze correlatie begint om te keren en positief is geworden in de nasleep van de zware recessie die we gekend hebben door Covid, en het herstel dat daarop volgde.
Dat betekent dus dat wanneer de aandelenkoersen stijgen, de obligatiekoersen volgen (en de obligatierentes dalen).
De sectoren waar dit het meest zichtbaar is, zijn onder andere technologie, duurzame consumptiegoederen en communicatiediensten. Aandelen en obligaties waren negatief gecorreleerd in al deze sectoren, gemiddeld over de afgelopen vijf jaar.
Duurzaam?
Door ultralage of zelfs negatieve rentevoeten en een aanhoudend extreem versoepelend monetair beleid zijn de aandelenwaarderingen fors gestegen, en vooral van bedrijven met een vermeende prijszettingskracht.
Hoe meer de waarderingen aangedreven worden door winsten in de verre toekomst, zo stelt Fidelity, ‘hoe gevoeliger ze worden voor veranderingen in de discontorente, en vandaar de obligatierentes.’
Hierdoor zouden stijgende obligatierentes (en dalende obligatiekoersen) ook kunnen leiden tot dalende aandelenkoersen.
Het is geen verrassing dat de drie sectoren waar activa het sterkst gecorreleerd worden, de hoogste voor de cyclus gecorrigeerde waarderingen hebben.
Het valt nog af te wachten of de huidige verschuiving naar een positieve correlatie zal evolueren naar een langetermijntrend.
Aandelen en obligaties die in tandem bewegen, zou betekenen dat het lastiger wordt om een portefeuille te diversifiëren en om risico’s af te dekken.
Asset allocators zullen dus nog flexibeler tewerk moeten gaan en allicht nog meer een beroep moeten doen op alternatieve activaklassen.
Lees meer: