ABN Amro MeesPierson en Rabobank zien in de uitslag van het EU-referendum in het Verenigd Koninkrijk voorlopig geen aanleiding om van koers te veranderen. ING overweegt haar assetallocatie op twee punten aan te passen.
‘Ons idee is om op korte termijn de duratie van de obligatieportefeuille verder te verlagen’, zegt Bob Homan, hoofd van het ING Investment Office. ‘Nu de Duitse tienjaars rente op -0,10 procent staat, denken we echt heel dicht bij het dieptepunt te zijn.’
Daarnaast kijkt Homan met ‘kopersogen’ naar de aandelenmarkt. ‘We zouden dan van een neutrale weging naar overwogen gaan ten koste van de weging van alternatieve beleggingen. We wachten daarmee totdat we iets meer duidelijkheid hebben over de mogelijke acties van centrale banken en de politieke aanpak van de Brexit.’
Er lijkt wat dat laatste betreft nog geen haast te worden gemaakt, zegt hij. ‘Naar onze verwachting zullen de aandelenmarkten na te zijn bekomen van de eerste schrik, niet heel hard verder oplopen.’
Robuuste fundamenten
Hoofd beleggingsstrategie Ben Steinebach van ABN Amro MeesPierson stelde eerder deze week al het zinloos te vinden om in alle hectiek en tegen afbraakprijzen aandelen te verkopen. ‘De fundamenten onder de Amerikaanse en Europese economie zijn robuust en we verwachten dat de bedrijfswinsten komend jaar weer toenemen.’
Ook hij wijst er op dat het nog wel even kan duren voordat duidelijk is wat de consequenties van een Brexit precies zijn. ‘Het heeft geen zin om de aandelenportefeuille nu aan te passen, zelfs met de vele onzekerheden.’
Han Dieperink van Rabobank deelt die visie. ‘Brexit is geen gebeurtenis, maar een proces. Dat proces wordt pas in gang gezet als de Britten artikel 50 van het Verdrag van Lissabon inroepen. Dat zal pas gebeuren na de verkiezingen in november’, aldus de chief investment officer van de bank.
Financials
ABN Amro verlaagde recent nog de weging van financials, een sector die hard onderuit ging door de ontstane zorgen over het voortbestaan van de EU. De grootste private bank van Nederland deed dat echter vanwege de zeer lage rente en druk op de marges. Ook ING is onderwogen in financials en heeft daarmee de pijn van de sell off voor haar klanten verzacht.
ABN Amro besloot met het oog op het Britse referendum en de Spaanse verkiezingen wel in mei om obligatieposities in Spanje, Italie en Portugal te verkopen. Steinebach: ‘De opbrengst daarvan hebben we naar Europese (investment grade) bedrijfsobligaties gebracht vanwege het naderende opkoopprogramma van bedrijfsobligaties door de Europese Centrale Bank.’
Dieperink stelt dat er niets is gewijzigd in de voor hem belangrijke fundamenten, te weten liquiditeit, waardering en economische groei. Om die reden blijft hij vasthouden aan de huidige invulling van de portefeuille.
Wake-up call
Wel blijft hij alert. ‘Mogelijk dat de Brexit een wake-up call is voor Europa en dat men voortaan zonder de Britse blokkade - de Britten zagen Europa als een soort supervrijhandelszone zonder verder te willen integreren - verdere stappen kan zetten om de muntunie te voltooien.’
De ogen van de beleggingsexpert zijn daarbij niet zozeer gericht op de ECB (‘die koopt alleen tijd’), maar vooral op de Europese politiek. ‘Als die inactief blijft dan blijft de stabiliteit van de ECB kunstmatig en zal de ongelijkheid in inkomen, welvaart en kansen alleen maar toenemen met hoge (jeugd)werkloosheid tot gevolg, politieke spanningen en regelmatige recessies. Dan is het europroject mislukt, maar dit risico is vooralsnog meer een kans. Die kant lijken financiële markten ook op te leunen.’
‘Timen vaak zinloos’
Meer in het algemeen is Dieperink’s boodschap dat Rabo niet tussentijdse correcties probeert te timen. ‘Je moet immers twee keer kosten maken en twee keer goed timen. Het risico is dat je het herstel mist en bij veel partijen mag je vraagtekens zetten of dit timen daadwerkelijk waarde heeft toegevoegd. Alleen als de fundamenten wijzigen en we het risico lopen op grotere correcties is het tijd om actie te ondernemen. ‘
Rabo en ABN zijn overwogen in aandelen, ING is vooralsnog neutraal. In (staats)obligaties zijn alle drie de banken onderwogen. ABN Amro is daarnaast overwogen in cash en alternatieve beleggingen, terwijl ING naast alternatieve beleggingen overwogen is in vastgoed.