Het gaat goed met Hof Hoorneman. Het afgelopen jaar nam het belegd vermogen in de fondsen met 44 procent toe tot zo’n 200 miljoen, ongeveer een kwart was het gevolg van koerswinst, drie kwart van nieuwe instroom.
Waarschijnlijk hadden mensen afgelopen jaar sowieso weer meer zin om te beleggen, verklaart directeur beleggingen Najib Nakad van Hof Hoorneman de instroom. Maar we hebben ook goede resultaten laten zien en van ons laten horen in radiospotjes. Hier komt bij dat sinds enige tijd ook klanten met minder geld bij de Goudse bank voor vermogende mensen terecht kunnen. De bank lanceerde half 2016 een online beheerpropositie die toegankelijk is vanaf 5000 euro en voor kinderen zelfs al vanaf 2000 euro.
Naast de internetpropositie heeft Hof Hoorneman een fondsenrekening en een maatwerk vermogensbeheerconcept. In de laatste wordt direct in aandelen en obligaties belegd, in de eerste twee wordt belegd in een combinatie van de negen eigen fondsen. De achterliggende beleggingsstrategie is dezelfde. In totaal heeft de bank 2,1 miljard euro aan belegd vermogen.
Een voordeel van het enkel werken met eigen producten is volgens Nakad dat de bank volledig onafhankelijk is ‘en dat wij precies weten waar wij voor klanten in beleggen en daar dus ook heel transparant over kunnen zijn. Ik zou de vraag dus liever omdraaien: is het eigenlijk niet heel gek als een private bank zijn kerncompententie uitbesteedt?’
China
Op het moment van spreken is de CIO net terug uit China, waar hij zo’n 25 tot 30 bedrijven bezocht heeft. Een van de Hof Hoorneman-fondsen is een China-fonds. ‘We gaan daar dus zo’n twee keer per jaar heen. Om bedrijven in de portefeuille te bezoeken, maar ook om nieuwe ideeën op te doen’, zegt hij.
Nakads indruk is dat het hartstikke goed gaat in China. ‘Het land wil dat een groter deel van het bruto binnenlands product het gevolg is van consumptie. De consumptiegraad moet naar 60 tot 70% van het bbp. Deze was in China altijd veel lager dan in het Westen, mede doordat de investeringen zo’ groot deel van de groei vormden. Maar inmiddels zit China al op 58 procent. Er wordt veel minder geïnvesteerd en het minimumloon wordt sinds het begin van deze eeuw ieder jaar met minimaal 10 procent verhoogd. Dat zie je.’
Het is volgens Nakad een voorrecht mee te mogen maken, hoe een land binnen een generatie zo kan veranderen. ‘In Europa hoor je vaak verhalen over spooksteden en te grote schulden, maar dat is niet wat je ervaart als je daar bent, dan zie je een enorme drive om te ondernemen.
Neem de Parelrivierdelta. Een paar jaar geleden was dat een echte oude productie streek,.maar inmiddels zijn de fabrieken weg. Een groot deel van de goedkope productie is naar Vietnam verplaatst en het is nu een soort Silicon Valley geworden, een enorme high tech-vallei die tot de top van wereld behoort. Het is echt fenomenaal wat daar gebeurt, ook als het gaat om patenten. Je ziet gebeuren wat eerder in Japan gebeurde. Daar werd eerst ook vooral veel nagemaakt, maar opeens waren de Japanners zelf de besten. Dit kun je alleen maar zien als je er naartoe gaat.’
De ervaring wordt meteen in de praktijk gebracht. Gevraagd naar zijn meest recente asset allocatiewijziging zegt Nakad dat hij zijn positie in high yield iets verlaagd heeft, ten gunste van Chinese small caps.
Uit een onderzoek van Advies-check kwam onlangs naar voren dat de portefeuilles van Hof Hoorneman de afgelopen paar jaar het beste rendement behaalden tegen het genomen risico.
Value-beleggers
‘Wij zijn value-beleggers, zegt Nakad, ‘dat betekent dat de bedrijven in onze portefeuilles wat minder hoog gewaardeerd zijn. Verder zijn wij pure bottom-up beleggers. Wij hebben geen visie op bijvoorbeeld dollarpariteit waar wij op inspelen. We beleggen simpelweg in bedrijven met een goede marktpositie, met goede cashflows, niet te veel schuld - maximaal 2,5x ebitda - en die dus niet te duur zijn. Ondernemingen met veel schuld zijn de bedrijven die het hardst omhoog en omlaag gaan.’
Hier komt bij dat wij alle valuta in principe afdekken, zegt hij. ‘Er is nog nooit iemand geweest die valutabewegingen van de grote valuta - USD, GBP, EUR, CNY - goed structureel kon voorspellen. Zo’n tweederde van onze value portefeuille beleggen wij momenteel in buitenlandse valuta. Tot 20 procent geeft dat diversificatie, daarboven is het vooral ruis. Alleen binnen ons China Value Fund, ons Emerging Market Fund en ons Global Fund dekken we geen valuta af, in de andere zes fondsen wel.’
High yield en distressed debt
Binnen de klantportefeuilles wordt vervolgens veel gebruik gemaakt van high yield en distressed debt. Dit met uitzondering van de defensieve portefeuilles. Die bevatten geen distressed debt.
Nakad: ‘In onze offensieve portefeuilles zit momenteel zo’n 10 procent high yield en 10 procent distressed debt, in voorgaande jaren lag dat zelfs iets hoger. Van neutrale portefeuilles bestrijkt dit in totaal zo’n 12,5 procent. High yield en distressed debt valt bij ons 100 procent onder het aandelenrisico. Deze beleggingscategorieen bieden ons inziens een superieur risico-rendementsprofiel.’
Sinds 2008 was er met high yields steevast 5,6 of 7 procent rendement te behalen. Die rendementen liggen voor nu achter ons helaas. Nu is het effectief rendement nog maar zo’n 3 procent.
Distressed debt beleggingen worden bij Hof Hoorneman gedaan binnen het Phoenix Fund. Dit fonds maakte de afgelopen 5 jaar een rendement van gemiddeld bijna 22 procent per jaar. Het fonds prijkte al verschillende keren bovenaan Elseviers top 100 van beste beleggingsfondsen.
Nakad: ‘Binnen dit fonds kopen wij stukken waar iedereen vanaf wil, bijvoorbeeld schuld van bedrijven die vlak voor een faillissement zitten. Deze stukken zijn dan flink in koers gedaald, maar hebben wel nog een coupon en een nominale waarde. Tijdens een herstructurering is een van de oplossingen om van de schuldenlast af te komen, het omzetten van dit soort papier in aandelen. Dat is vaak echt geweldig, daarmee houd je soms een deel van je lening en je wordt ook nog eigenaar van de onderneming.’
Nakad: ‘Dit doen we zo, sinds 2009. In 2008 hebben wij het ook gewoon zwaar gehad. Toen waren we ook al value-beleggers en waardebeleggingen zijn vaak gevoelig voor het weglopen van liquiditeit. Dat moet je goed in de gaten houden. Maar heel belangrijk is niet in de verleiding te komen om je beleid aan te passen op dat soort momenten. Eind 2010 hadden we de verliezen al weer weggewerkt.’