De Schotse vermogensbeheerder Baillie Gifford heeft het vandaag niet op de markt. Zijn beleggingsfilosofie, gefocust op groeiwaarden en een lange beleggingshorizon, staat onder druk omdat de markten vandaag ‘de gehele groeisector in de verkoop zetten en dit doen zonder onderscheid tussen bedrijven te maken’.
Veel van de fondsen van de instelling hebben de voorbije 18 maanden dan ook klappen gehad. Stuart Dunbar, partner van de groep die mede de strategische lijnen uitzet, verduidelijkt dat ondanks de toegenomen druk en dat disruptieve bedrijven van topkwaliteit nog steeds dezelfde zijn als voor de terugval van de markten.
Eigen stijl
Baillie Gifford focust zich slechts sinds enkele jaren op de uitbouw van de continentaal Europese markt en in België en Nederland hebben slechts enkele pensioenfondsen beleggingen van de groep in portefeuille. Toch doet de naam bij een bepaald aantal beleggers, vooral zij die geïnteresseerd zijn in groeiwaarden, een belletje rinkelen. Sommige leggen zelfs een link met Ark Invest van Cathie Wood.
Dat weerlegt Dunbar meteen: ‘wij leggen de nadruk op de operationele groeiperspectieven van bedrijven en beleggen niet zomaar automatisch in alles wat als groei wordt bestempeld.’ In het verleden is de instelling ook aangeduid als een pure techbelegger. Maar ook deze vlag dekt de lading volgens Dunbar niet volledig. ‘Probeer vandaag maar eens een groeibedrijf te vinden die de komende 10 jaar als winnaar uit de bus zal komen die geen gebruik maakt van technologie’, lacht hij.
En wat is dan de strategie van het huis? ‘Na grondige en langdurige studie, onze kantoren lijken meer op een bibliotheek dan een tradingvloer, gaan we op zoek naar kwalitatief hoogstaande bedrijven die omwille van uiteenlopende redenen over een periode van 5 tot 10 jaar sterker zullen groeien dan de markt. We laten ons hierin niet beïnvloeden door de macro-economische toestand, iets wat we toch niet in de hand hebben en niet kunnen beoordelen.’
In hun fondsen zitten vooral bedrijven die disruptief zijn. ‘We zoeken bedrijven in thema’s waar we sterk in geloven zoals innovatieve gezondheidszorg, artificiële intelligentie, financiële disruptie, almaar toenemende rekenkracht en de energierevolutie. Deze thema’s waren er al voor de pandemie en zijn ondanks de recente marktstorm nog steeds dezelfde.’ Hij voegt eraan toe dat beleggen in deze uiteenlopende thema’s automatisch voor diversificatie in de verschillende portefeuilles zorgt.
Rollercoaster
Door haar uitgesproken keuze voor disruptieve groeibedrijven zat de groep de voorbije 18 maanden in een rollercoaster. ‘Tijdens de pandemie waren onze bedrijven zeer populair en deden ze het veel beter dan de markt. Sommige van onze strategieën stegen op een vrij korte periode tussen 60 à 90 procent. Vandaag liggen de kaarten anders en worden alle groeiverhalen verkocht: de markt maakt geen onderscheid tussen de betere en minder goede groeiwaarden. Onze fondsen verloren de laatste 12 maanden dan ook 15 tot 40 procent en dat is haast ongezien,’ legt Stuart Dunbar uit.
Hij onderstreept dat er vandaag bij Baillie Gifford hierdoor veel werk aan de winkel is. ‘Een belangrijke taak is klanten zo goed mogelijk op het hart te blijven drukken dat we een strategie hebben die op de lange termijn voor outperformance zal zorgen. We vragen ze geduldig te zijn en dat is door de toenemende marktdruk niet altijd gemakkelijk. Daarnaast moeten we zelf blijven geloven in onze aanpak en we doen dat door onze strategie, filosofie, keuzes, enzovoort opnieuw in vraag te stellen.
We hebben na recent al onze portefeuilles en posities tegen het licht gehouden en uiteindelijk zijn we tot het besluit gekomen dat de bedrijven die de komende 5 tot 10 jaar het verschil zullen maken nog steeds zo goed als dezelfde zijn, ook al zien de economische vooruitzichten er vandaag anders uit dan 18 maanden geleden. Het spreekt in ons voordeel dat we vooral in bedrijven beleggen met een lagere schuldpositie, een sterke prijszettingsmacht en die toegang tot financiering blijven hebben als dat nodig zou blijken.’
Blijven zoeken naar winnaars
Dunbar vindt dat de markt vandaag te veel de nadruk legt op de negatieve elementen en daardoor het kaf niet meer van het koren scheidt. ‘Er bestaat een gevaar dat iedereen van risico wegloopt en beleggers hun blootstelling aan groei drastisch inperken. We verwachten echter wel dat wanneer het resultatenseizoen weer op gang wordt geschoten de markt gaat beseffen dat niet alle bedrijven in hetzelfde schuitje zitten en er een groot verschil bestaat tussen solide en disruptieve bedrijven, die in de huidige moeilijke omgeving zelfs sneller kunnen veranderen dan voorheen, en deze die de voorbije jaren enkel hebben kunnen overleven door aan het infuus van goedkoop geld te liggen. Nu de rente stijgt zullen vooral bedrijven die geen prijszettingsmacht hebben het moeilijk krijgen.’
Ondertussen blijven ze bij Baillie Gifford bij hun leest. ‘We blijven resoluut op zoek gaan naar winnaars en dat is nodig want de meeste bedrijven zijn nu eenmaal niet succesvol. Slechts 1 à 2 procent van de bedrijven zijn verantwoordelijk voor bijna alle welvaartcreatie. We zijn misschien fout meer dan de helft van de tijd maar als je beleggingen vindt die X20 tot X40 kunnen gaan, dan betalen deze winnaars voor de vele foute beleggingskeuzes.’ Dunbar onderstreept dat cashflowpositieve bedrijven die de mogelijkheid hebben om die cashflow opnieuw te herinvesteren de favoriete ondernemingen van de groep zijn.
‘Een klassiek voorbeeld hiervan is Amazon. In 2003 geloofden velen dat het bedrijf nooit winst zou maken. Maar velen hebben onderschat dat wanneer je je eigen geld in nieuwe, veelbelovende projecten kan stoppen je uiteindelijk op een goudmijn uitkomt.’ In de ruime markt beleggen zoals een ETF doet Baillie Gifford dus niet. ‘We hebben noch een CIO in ons bedrijf noch een top/down-visie omdat je dan met die opgelegde visie te veel mensen binnen je organisatie gaat afremmen en de visie om uitsluitend op individuele bedrijven te focussen verloren gaat.’
Uitsmijter
Stuart Dunbar wilde het ten slotte ook nog hebben over ESG en de oliemaatschappijen. ‘We hebben ons niet zomaar op de ESG-kar gehesen en stellen niet dat al onze beleggingen ethisch puur moeten zijn. We zeggen enkel dat de beste bedrijven van de komende 5 tot 10 jaar automatisch deze zullen zijn die goed scoren op milieu-, sociaal- en governance vlak.’
En als uitsmijter gaf de Schot aan dat ondanks de forse beurswinsten van de oliemaatschappijen de voorbije 18 maanden hun werkelijke waarde over die periode is gedaald. ‘Omdat we veel sneller naar een fossiel arme maatschappij zullen evolueren dan voorheen werd gedacht. De vraag is nu welke rol de traditionele gas en oliemaatschappijen in de energietransitie zullen spelen. Dat zal niet minnetjes zijn, vergis je niet! We hebben ze nodig om de transitiedoelstellingen te halen want ze beschikken over de infrastructuur en de technische kennis. Vandaar dat het eigenlijk belachelijk is dat volgens de pure ESG-regels niet in deze bedrijven mag worden belegd.’
Achtergrond Baillie Gifford
De groep telt 51 partners met onbeperkte aansprakelijkheid. En bij overdracht van partnership gaan de aandelen niet over de toonbank tegen marktwaarde maar tegen boekwaarde. Hierdoor moeten nieuwe partners geen enorme leningen op hun nek halen. De partners delen in de winstgevendheid van het bedrijf.