De overnamemarkt krijgt opnieuw een knauw, nu banken wereldwijd miljarden verliezen op leningen aan private equity. Het gaat om kredieten die de banken hadden willen doorverkopen aan professionele beleggers, maar door de gestegen rente lukt dat niet. Daarom worden ze terughoudend met de financiering van overnames.
Een bankier schat dat banken in Europa dit jaar al voor 600 miljoen euro aan verlies hebben genomen op dit soort kredieten. Daarbovenop zouden ze nog eens 600 miljoen euro hebben moeten afboeken op leningen die niet zijn doorverkocht. In de Verenigde Staten gaat het om een veelvoud van deze bedragen.
De problemen met het doorverkopen van leningen komen op een slecht moment. De overnamemarkt staat al sinds het begin van het jaar onder druk vanwege de oorlog in Oekraïne, de stijgende rente en een nakende recessie. Zonder schuldfinanciering kan private equity geen overnames doen.
‘Dit heeft een significant negatief effect op de overnamemarkt’, zegt een zakenbankier op voorwaarde van anonimiteit. ‘Het duurt nog maanden voordat de markt weer functioneert als vanouds. Het vertrouwen van de banken is geschaad. Zij zijn huiverig.’
Steakhouse
Dit jaar ligt de waarde van alle overnames wereldwijd 35 procent lager dan in dezelfde periode vorig jaar, blijkt uit gegevens van dataverzamelaar Preqin. In het derde kwartaal was het zelfs 60 procent minder.
Vooral in de Verenigde Staten kampen banken met dit probleem. Eind september namen ze alleen al op de overname van softwarebedrijf Citrix een verlies van naar verluidt 600 miljoen euro. Daarmee zouden de banken niet eens verlost zijn van alle schuld die ze in januari verstrekten voor de overname van 16,5 miljard dollar. Het gaat om onder meer Bank of America, Goldman Sachs en Credit Suisse.
Hetzelfde dreigt te gebeuren bij de overnamepoging van Twitter door Tesla-baas Elon Musk. Daarvoor heeft een groep banken onder leiding van Morgan Stanley 13 miljard euro toegezegd, met de bedoeling om deze schuld door te verkopen aan beleggers. Die staan niet meer te springen door de onzekerheid rond de overname waar Musk tot voor kort vanaf wilde.
‘Vergelijk het met een vegetariër die naar een steakhouse gaat: er is heel weinig trek’, aldus obligatiebelegger John McClain van Brandywine Global Investment Management tegen persbureau Bloomberg.
Ook bij Nederlandse deals komen banken in de knel door de gestegen rente. Zo kocht Advent eind mei een onderdeel van het beursgenoteerde chemieconcern DSM voor bijna 4 miljard euro. Daarvoor leende de Amerikaanse investeerder 2,9 miljard euro bij een groep banken, waaronder Barclays, BNP Paribas en Unicredit.
Ook hier waren de banken van plan deze lening door te verkopen aan beleggers. Dat is nog niet gelukt, omdat de marktomstandigheden nadien flink verslechterden. Beleggers eisen een hogere rente dan Advent betaalt.
Verlies pakken, of afboeken
Banken hebben in dit soort situaties twee opties. Ze kunnen de leningen alsnog doorverkopen, maar dan wel met een korting, of ze houden de schuld op hun balans. Dan moeten banken erop afboeken, maar ontvangen ze wel rente en bestaat de kans dat de waarde van de lening weer oploopt en het papieren verlies verdwijnt. Voor deze riskante leningen moeten ze wel veel kapitaal apart zetten.
Er hangt in Nederland nog een lening boven de markt. Het gaat om een financiering van enkele honderden miljoenen voor de overname van lingerieketen Hunkemöller door investeringsmaatschappijen Parcom en Opportunity Partners. Deze lening is grotendeels verstrekt door JP Morgan. Daarnaast hebben ABN Amro en ING een deel geleend. Hij is nog niet doorverkocht.
Dat gebeurde onlangs wel bij een lening van 700 miljoen euro voor de overname van fietsenfabrikant Accell door KKR. Deze lening is recent, na een lange vertraging, alsnog doorgeplaatst bij beleggers. Zij kregen een korting van 6 procent. Het is onduidelijk of de banken op deze lening verlies hebben geleden. Bij het verstrekken van dit soort leningen bouwen ze veiligheidsmarges in, waardoor zij alleen verlies lijden als de renteschokken groot zijn.
Leningen voor overnames die banken doorverkopen worden voornamelijk gebruikt voor deals van 500 miljoen euro of meer. Voor kleinere overnames kan private equity geld lenen bij banken, die deze leningen standaard op hun balans houden. Ook kunnen investeerders terecht bij private schuldfondsen, al is deze optie doorgaans duurder. Bedrijven die niet in handen zijn van private equity kunnen nog wel makkelijk aan overnamefinanciering komen.
De markt voor overnamefinanciering raakte eerder verstoord na grote renteschokken tijdens de financiële crises van 2008 en 2011.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 11 oktober 2022.