Ook bij de huidige koersdalingen ten gevolge van ‘Brexit’ zijn Europese banken niet aantrekkelijk om in te stappen. ‘Want ook voor de middellange termijn ziet het er niet goed uit’, oordeelt Paul Vrouwes, manager van NN Financials Fund.
De uitkomst van het Britse referendum - een vertrek uit de Europese Unie - zal in 2017 voor lokale Britse banken leiden tot een winstdaling van gemiddeld 30 procent. Dat betekent in beginsel ook een 30 procent lagere koers, zegt Vrouwes.
‘De onzekerheid van dit moment dient onmiddellijk in de ‘cost of capital’ te worden meegenomen en zal tot lagere toekomstige winsten leiden.’ De fondsmanager van NN IP verwacht dat de Engelse centrale bank de rente zal verlagen, wat ook consequenties heeft voor de bankensector, namelijk rentemargeverkrapping. Daarnaast zijn hogere kredietkosten te verwachten.
Van ‘Brexit’ naar ‘Bregret’
Tevens houdt hij er rekening mee dat het effect van ‘Brexit’ tot een fors lagere groei en misschien zelfs wel een recessie in Groot-Brittannië zal leiden. ‘Ook dat doet de banken pijn en zet de winstgevendheid onder druk.’
Maandag werd de handel in Barclays en RBS korte tijd stilgelegd, omdat de koersen bij opening te fors omlaag gingen. Na een adempauze werd de handel hervat, maar hield de verkoopdruk aan. Ook het Britse Lloyds ging in de verkoop. Deels ten onrechte, vindt Vrouwes. Ze hebben volgens hem de risico’s afgebouwd en de overheid is nog maar een relatief kleine aandeelhouder.
De fondsmanager stelt dat men nu in Groot-Brittannië spreekt van ‘Bregret’, omdat duidelijk wordt hoe groot de negatieve fall-out van de uitslag van het referendum wel is. Toch doet de pijn zich ook op het continent voelen, bij voorbeeld in Nederland dat intensief handel drijft met Groot-Brittannië. ‘Wij worden economisch zwaarder getroffen door Brexit, dan bij voorbeeld Duitsland en Frankrijk.’
Nederlandse financials
Die macro-economische afhankelijkheid valt deels neer bij Nederlandse financials. Zo is ING in twee handelsdagen met meer dan 20 procent gedaald. ‘De ECB kan besluiten langer door te gaan met kwantitatieve verruiming, wat een deflatoir effect heeft. De lagere rentemarges en hogere kredietrisico’s zorgen dat ook op het Europese continent de winsten van banken met gemiddeld 20 procent zullen dalen.’
Vrouwes ziet wel grote verschillen tussen Noord- en Zuid-Europa. De lage rentes raken Italiaanse en Spaanse banken harder dan banken in Scandinavië. ‘In de eurozone hadden banken al last van de negatieve invloed van scherpere wet- en regelgeving en toenemende compliance en daardoor een hogere kostenstructuur. Nu komt daar ‘Brexit’ bij.’
Houdbaarheid dividendrendement
De fondsmanager vraagt zich af of Europese banken hun dividendrendement kunnen vasthouden, van soms wel meer dan 6 procent. Hij zegt dat de anomalie van een staatslening die nauwelijks rendement oplevert en een hoge dividenduitkering door banken niet houdbaar is. ‘Minimaal één van de twee zal moeten bewegen.’
Vrouwes wil de ‘Lehman-crisis’ en de ‘Brexit’ slechts op één manier vergelijken: ze kwamen voor de markt in beide gevallen onverwacht. ‘Maar was men op ‘Lehman’ niet voorbereid, nu is dat veel meer het geval. De kapitaalratio’s van Spaanse en Italiaanse banken zijn relatief laag. Maar volgens onze analisten is er relatief weinig geld nodig om de ratio’s van deze banken te versterken,’ aldus Vrouwes.
NN IP Financials Fund is terughoudend ten aanzien van exposure naar banken in Europa en richt zich vooral op beurzen, herverzekeraars, assetmanagers en sommige hedgefondsbedrijven.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: