Amerikaanse bedrijfsobligaties zitten in een ‘bearmarkt’ en kapitaalmarktrentes lopen op. Geld stroomt intussen richting de Europese markt waar ‘de trend nog opgaand’ is, aldus Sander Bus, hoofd credits van Robeco.
De Federal Reserve staat op het punt de korte rente te verhogen. De markt prijst een stap van 0,25 basispunten deze week al grotendeels in. Ondertussen nemen in de Verenigde Staten de bedrijfswinsten af en zet de lage olieprijs veel emittenten van high yield bonds onder zware druk.
Hiertegenover staan een nog steeds verruimende Europese Centrale Bank en verbeterende vooruitzichten voor bedrijven op het oude continent. ‘In Amerika is een bearmarkt, maar in Europa is de trend nog opgaand’, zegt de creditteamleider en fondsmanager in een gesprek met Fondsnieuws.
Volatiliteit
Toch hebben ook Europese bedrijfsobligaties het de laatste tijd niet goed gedaan, weet ook Bus. Dit jaar dook volatiliteit vanuit verschillende hoeken op. Allereerst veerde de Duitse kapitaalmarktrente op, wat beleggers op scherp zette. Vervolgens sloeg de risico-aversie wijd om zich heen, toen beurzen in China in een vrije val raakten. En intussen is de olieprijs weer verder gedaald tot onder de 35 dollar per vat.
‘Inmiddels zijn de spreads van Europese investment grade-bedrijfsobligaties opgelopen tot zo’n 130 basispunten over staatsobligaties, een stijging met meer dan 40 basispunten’, wijst de credits-specialist. Dat maakt ze aantrekkelijker ten opzichte van de nog altijd historisch extreem laag renderende staatsobligaties van euro-kernlanden.
Alternatief
Bedrijfsobligaties worden daarmee door steeds meer beleggers gezien als alternatief voor staatspapier. ‘Klanten zijn zeker geïnteresseerd’, zegt Bus. Per eind september staat het bedrag dat hij met zijn team beheert op 23 miljard euro en sindsdien is sprake van instroom.
Toch zullen met name institutionele partijen altijd een deel van hun portefeuilles inruimen voor staatsobligaties, voegt hij toe. Dit ondanks het feit dat Robeco hierop nu een negatief rendement voorspelt.
Liquiditeit
Belangrijker nog dan de rotaties van staats- naar bedrijfsobligaties, is de draai van de VS naar Europa. Volgens Bus zijn het vooral de Amerikaanse passieve exchange traded funds (ETFs) die in de verkoop worden gedaan en ingeruild voor Europese varianten.
En dat biedt mogelijkheden voor actieve managers, vertelt Bus. Een veelbesproken thema was afgelopen jaar de gedaalde liquiditeit in de markt. Omdat banken onder druk van regelgeving minder optreden als market makers, zijn de koersuitslagen groter. Bus: ‘Voor een contraire belegger is dat een kans.’
Een aspect dat hem hierbij opvalt, zijn de soms grote verschillen in yield op schuld van dezelfde uitgevers in verschillende valuta. ‘Je ziet Europese bedrijven waarvan je op de schuld in dollars je 200 basispunten meer krijgt.’ Ook hier lijkt een aardige ‘pick up’ mogelijk.
Olieprijs
Bus raadt aan de energiesector te mijden en selectief te zijn ten aanzien van mijnbouw. ‘Van de high yields uitgevende bedrijven gespecialiseerd in de winning van schalie-olie zal het merendeel failliet gaan’, voorspelt de man, die ook manager is van het Robeco High Yield Bonds Fund. Het gaat hier om zo’n 200 bedrijven binnen het Amerikaanse high yield universum.
Mijnbouw heeft de groeivertraging in China tegen zich. Grondstoffenprijzen dalen en mijnen worden gesloten. ‘Wel zal een aantal spelers het overleven’, aldus Bus.
Ook de Duitse exporteurs van kapitaalgoederen en luxe auto’s naar China gaan het volgens de fondsmanager moeilijker krijgen. Hij geeft dan ook de voorkeur aan bedrijven die zich richten op de consument in Europa. Want zij zullen profiteren van lagere werkloosheid, goedkopere olie en stijgende huizenprijzen.
Downside
Bus tekent hierbij aan dat bij beleggen in obligaties neerwaarts risico het voornaamst is. ‘Niet het pikken van de winnaars maar het vermijden van de verliezers is belangrijk. De upside is vele malen kleiner dan de downside.’
De gedachte dat meer risico leidt tot meer rendement gaat bij obligaties niet op, stelt de obligatiemanager. Juist het selecteren van kredietwaardiger bedrijven leidt uiteindelijk tot een hoger rendement. Dit strookt met de relatief goede resultaten van het Global High Yield Bonds fonds en de constatering van Morningstar dat Bus er een conservatieve stijl op nahoudt.
Naast de fundamentele focus op sterke bedrijven, let Bus ook top-down op de stand van de creditcyclus. ‘We passen onze beta aan op de fase in de cyclus.’ Hieruit volgt de onderweging van Amerika ten opzichte van Europa. Overall houdt hij de beta vooralsnog ‘rond de een’.
Robeco Global High Yield Bonds heeft een fondsvermogen van 4,6 miljard euro en staat dit jaar tot nu toe op een verlies van 0,6 procent. Het fonds maakt deel uit van het FN Universe van meest geadviseerde fondsen in de Nederlandse retailmarkt.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: