Europese bedrijfsobligaties winnen weer aan momentum. ‘Ze zijn relatief goedkoop en een groot deel van de te verwachten faillissementen in het Europese bedrijfsleven is al ingeprijsd.’
Dat zegt Roman Gaiser, beheerder van het Threadneedle European High Yield Bond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Gaiser was maandag in Nederland voor de uitreiking van de FD Morningstar Awards.
De koersen gingen in februari onderuit uit angst voor een snelle toename van bedrijfsfaillissementen.
Faillissementsrisico
Kredietbeoordelaar Moody’s gaat ervan uit dat het aantal bedrijfsfaillissementen in Europa in het vierde kwartaal van dit jaar een piek bereikt met 19,6 procent, terwijl voor de Verenigde Staten wordt gerekend op een piek in november van 16,4 procent.
Threadneedle wijst er echter op dat Moody’s bij dit percentage ook die faillissementen meetelt welke niet de obligatie-, maar de leenmarkt raken.
‘Het verschil is echter dat financiering van lage kwaliteittitels in Europa vooral via de leenmarkt loopt en in de VS via de obligatiemarkt. Dat onderscheid is belangrijk, omdat in Europa het overgrote deel van de fondsen die in bedrijfsobligaties beleggen geen leningen mag hebben.’
Verder wijst hij erop dat de kwaliteit van kredieten in de Europese markt voor bedrijfsobligaties in de afgelopen jaren is verbeterd, in plaats van verslechterd.
Coupon
Volgens Threadneedle komt dat ook tot uitdrukking in de rentevergoeding die voor Triple C-obligaties in Europa 11 procent bedraagt en in de VS 20 procent.
‘Dat maakt dat wij van mening zijn dat bedrjifsobligaties in Europa relatief goedkoop zijn en het faillissementsrisico ruimschoots is ingeprijsd,’ aldus Gaiser.
Hij erkent dat het een volatiele belegging is en dat het risico van koersdalingen aanwezig is. ‘De risico-aversie is groot en de liquiditeit relatief beperkt.’
Behoedzaamheid
In mei 2007 bedroeg de yield tussen staatsobligaties en bedrijfsobligaties 180 basispunten. In december van 2008 werd een record bereikt van meer dan 2000 basispunten.
Oorzaak was volgens Gaiser een combinatie van deleveraging, bedrijven die voor hun financiering noodgedwongen moeten uitwijken naar de obligatiemarkt en een snel stijgende premie vanwege angst voor faillissementen.
Sinds begin dit jaar is er volgens hem sprake van enige ontspanning. Toch is hij met het Threadneedle European High Yield Bond Fund naar eigen zeggen behoedzaam.
Financials mijden
Gaiser zegt een voorkeur te hebben voor sectoren met een sterke cash flow, zoals staples, telecom en kabelbedrijven. ‘We zijn onderwogen in Triple C-obligaties en mijden financials, omdat je ze niet financieel, maar politiek moet beoordelen.’
Hij acht dit jaar een rendement mogeljik van 10 tot 15 procent. Vorig jaar werd een negatief rendement behaald van 27,2 procent, 2,6 procent beter dan de benchmark.