Elektrisch rijden is een groeiverhaal. Hierdoor komen autofabrikanten, batterijproducenten, lithiumleveranciers en recyclebedrijven op de radar van beleggers. Veel van de belofte lijkt echter al in de aandelenkoersen ingeprijsd.
De auto-industrie verandert in de komende tien jaar ingrijpender dan in de voorafgaande honderd jaar, zei Volkswagen-topman Matthias Müller dit jaar op een bijeenkomst voor de auto-industrie. Hij verwees naar de opkomst van elektrisch aangedreven auto’s, de ontwikkeling van zelfrijdende auto’s en veranderingen in het bezit zoals het delen van auto’s.
De vraag van consumenten naar elektrische auto’s is nu nog erg afhankelijk van overheidssubsidies en belastingvoordelen. Dat zal tot 2020 nog wel het geval zijn, meent Morningstar-analist David Whiston. Verbeterde batterijtechnologie zoals de ‘solid state’-batterij met een grotere actieradius en kortere oplaadtijd, zal de acceptatie van elektrische auto’s steeds meer vergroten.
Hij verwacht dat de kosten van een batterij in 2025 gelijk zijn aan die van een verbrandingsmotor. Dan kunnen elektrische auto’s ook op productiekosten de concurrentie met reguliere auto’s aan. Whiston en zijn collega’s denken dat het aantal elektrische auto’s groeit van minder dan 1 procent van de wereldwijde autoverkopen nu — circa 800.000 stuks — naar 10 procent in 2025, zijnde 11 miljoen auto’s.
Tesla
Wie elektrisch rijden zegt, denkt vooral aan Tesla. ‘Tesla heeft de mogelijkheid om een dominante fabrikant van betaalbare, elektrische auto’s te worden en loopt voorop met technologie voor zelfsturende auto’s. Maar of Tesla daadwerkelijk een rol van betekenis gaat spelen hangt af van de marktpenetratie van elektrische auto’s en hoe succesvol andere fabrikanten met elektrisch rijden zijn’, relativeert Whiston.
De auto-industrie-analist ziet significante risico’s bij beleggen in Tesla, gezien de jonge leeftijd van de onderneming, de grote toekomstige behoefte aan kapitaal en haar hoge schuldniveau na de overname van SolarCity. ‘Tesla heeft op dit moment geen concurrentievoordeel, omdat het zich nog relatief vooraan bevindt in zijn levenscyclus en een hoge mate van operationeel risico herbergt als het nieuwe modellen en nieuwe productiecapaciteit toevoegt. Ik zie niet dat Tesla het benodigde massaproductievolume binnen tien jaar bereikt. Ook heeft het bedrijf nog geen economische crisis meegemaakt.’
Met een koers van bijna 357 dollar zit het aandeel bovendien ruim boven de fair value van 197 dollar die analist Whiston voor de autofabrikant berekent. Dat maakt het aandeel in zijn ogen nu behoorlijk overgewaardeerd.
Betere batterij op komst
De batterij is het hart van de elektrische auto en maakt ongeveer een derde van de prijs uit. Grote producenten zijn Panasonic, LG Chem, Byd, AESC en Samsung SDI. Panasonic ontwikkelt samen met Tesla de ‘gigafactory’ voor batterijproductie, maar levert ook aan Toyota en Volkswagen. LG Chem heeft sterke banden met GM, Ford en Audi. BYD is een Chinese batterij- en autofabrikant. AESC is in handen van Nissan en levert batterijen voor de Nissan Leaf. Samsung SDI is leverancier van BMW.
De lage winstgevendheid van de meeste batterijfabrikanten baart Morninstar-analist Kazunori Ito zorgen. ‘Batterijproductie vraagt veel investeringen in onderzoek en ontwikkeling naar hogere energiedichtheid. Veel bedrijven kampen dan ook met een lage winstgevendheid. Het is zaak dat batterijfabrikanten hun operationele marge en winstgevendheid verbeteren.’
De koers van het aandeel Panasonic staat ruim 20 procent onder Ito’s fair value van 1,950 Japanse yen. Ito: ‘Wij verwachten dat Panasonics winstgevendheid verbetert met de gigafactory, maar de markt denkt mogelijk dat de lage winstgevendheid langer aanhoudt.’
Met de opkomst van de elektrische auto en andere oplaadbare apparatuur is de vraag naar lithium explosief gestegen. Morningstar verwacht het komende decennium een jaarlijkse stijging van 16 procent. ‘We voorzien voor 2025 een vraag naar lithium van 775.000 ton. In 2015 was dat nog 175.000 ton,’ vertelt analist Seth Goldstein.
Het is onduidelijk of het aanbod de vraag weet bij te houden. ‘Plaatsen waar het duurder is om lithium te winnen zullen moeten worden ontgonnen om aan de extra vraag te voldoen. Daarom zal de prijs van lithium met meer dan 40 procent gaan stijgen van ruwweg 7000 dollar per ton in 2016 naar 10.000 dollar per ton in 2020.’
De drie grootste lithiumproducenten zijn het Amerikaanse Albemarle, het Argentijnse FMC en het Chileense SQM. Albemarle heeft de beste uitgangspositie, vindt Goldstein. ‘Het scoort het beste op lithiumproductie en -reserves, groei, kosten en operationeel risico. De onderneming heeft de grootste blootstelling aan lithium en weet deze te vergroten door expansie. We verwachten dat Albemarle zijn kasstroom in de komende vier jaar zal verdubbelen door hogere volumes en lithiumprijzen.’
Sinds 2015 zijn de koersen van Albemarle, SQM en FMC fors gestegen. Met een koers van bijna 139 dollar en een fair value van 30 dollar vindt Goldstein het aandeel Albermarle licht overgewaardeerd. Dat geldt ook voor SQM en FMC.
Zet een andere bril op
Vanuit duurzaamheidsoogpunt is het wenselijk om batterijen aan het einde van hun levenscyclus te recyclen, zodat er minder nieuwe grondstoffen gewonnen hoeven worden, vindt Jenny Overman, analist basismaterialen bij ING. Lithium is volgens haar vanwege de hoge kosten nog niet zo aantrekkelijk om te recyclen, maar ze verwacht dat dit door de groeiende vraag snel verandert.
‘Een bedrijf dat profiteert van de groeiende vraag naar batterijgrondstoffen is het Belgische Umicore,’ vertelt Overman. ‘Het is een wereldspeler in materiaaltechnologie en recycling. Om dat laatste te verbeteren, werkt Umicore samen met fabrikanten van elektrische auto’s zoals Toyota, Nissan en Tesla.’
De kansen voor batterijrecycling en -technologie zijn zeer aantrekkelijk. Overman: ‘De groeivooruitzichten zijn nu in de koers van Umicore ingeprijsd. Het aandeel is erg gevoelig voor een tegenvaller.’
De opkomst van de elektrische auto maakt het voor beleggers noodzakelijk om met een andere bril naar de auto-industrie te kijken: batterijfabrikanten, grondstofleveranciers en recyclingbedrijven worden essentieel.