‘Westerse beleggers hebben een misplaatst beeld van Japan. Ze denken dat de exportpositie lijdt onder de geringere groei van de wereldeconomie. Maar de werkelijkheid is anders: de export profiteert juist sterk van de groei in Azië, vooral in China.’
Dat zegt Andrew Rose, portfoliomanager van het Schroder ISF Japanese Equity Alpha Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
De Japanse beurs is bezig aan een sterke opmars. De Nikkei-index is sinds eind december gestegen van onder 9.500 punten naar meer dan 11.300 punten.
Vraag naar kapitaalgoederen
De verklaring daarvoor ligt in het feit dat Japan zeer sterk profiteert van de groei in de regio; China is nu de belangrijkste handelspartner, dat vooral ook een grote vraag heeft naar kapitaalgoederen.
Daardoor is de Japanse export bijna weer terug op het niveau van 2007. ‘Maar,’ zegt Rose, ‘het is waar, in december 2008 was de Japanse handel in zak en as. In 2009 kwam het herstel echter snel.’
De sterk aangetrokken export maakt dat ook het consumenten- en het ondernemersvertrouwen in Japan aan het herstellen is en de binnenlandse vraag weer aantrekt.
Tactische asset allocatie
Voor veel Westerse institutionele beleggers is dat reden om in hun tactische asset allocatie aandelenposities op de Japanse markt te nemen, zoals bij voorbeeld ING Bank recentelijk heeft gedaan.
Rose vindt dat de juiste aanpak. Volgens hem zal het herstel op de Japanse aandelenmarkt nog zeker tot medio volgend jaar aanhouden. ‘Bedrijven zullen dit jaar dubbelcijferige winst laten zien, terwijl veel aandelen bovendien nog ondergewaardeerd zijn.’
De koers-winstverhouding is volgens hem op dit moment met 13 ‘niet goedkoop, maar ook niet duur’. De price-to-book - een andere graadmeter waar beleggers naar kijken - is met iets meer dan 1 aantrekkelijk.
Veel Westerse beleggers hebben de Japanse aandelenmarkt jarenlang gemeden, maar ze voegen nu posities aan hun onderweging toe. Japanse institutionele beleggers ontbreken echter grotendeels.
Tijdbom: vergrijzing
‘Ze beleggen met name in Japans schuldpapier, hetgeen te maken heeft met de vergrijzing die hoge eisen stelt aan hun verplichtingen. Maar dat maakt Japanse aandelenmarkten dan ook kwetsbaar voor Westerse beleggers die weer uittreden,’ erkent Rose.
Voor de langere termijn is de Britse Japanoloog sceptisch. De jarenlange deflatie en de staatsschuld die al bijna 200 procent van het bruto binnenlands product bedraagt, vormen een zware hypotheek op de toekomst.
‘De Japanse regering zal zeer vergaande maatregelen moeten nemen, maar het is al bijna te laat om te gaan bezuinigen. Wel zijn er mogelijkheden om de belastingen te verhogen, want Japan heeft een van de laagste belastingquotes ter wereld,’ meent Rose.
Japanners financieren schuldpapier
Op de korte termijn is dat volgens hem nog geen probleem, omdat de Japanse institutionele beleggers bereid zijn de tekorten door de opname van het schuldpapier te financieren. ‘Maar voor de langere termijn is dat onhoudbaar. Eerlijk gezegd, zijn de Japanse macrocijfers angstwekkend.’
Rose heeft niet de verwachting dat de Japanse regering de problemen op de korte termijn gaat aanpakken. ‘Ze hebben in dat opzicht geen goed track record.’
Het uitstel van executie komt tactisch gedreven beleggers goed uit. Het Schroder ISF Japanse Equity Alpha Fund heeft een gecontreerde portefeuille van iets meer dan 20 namen, met name in small en midcaps.
Nadruk op cyclische bedrijven
De nadruk ligt op retail, wholesale en bouw en op cyclische bedrijven, die sterk van de groei in Azië profiteren.
Eén van deze bedrijven is machinefabrikant Makino Milling Machine, die tijdens de kredietcrisis een price to book had van minder dan 0,5.
‘Beleggers gingen uit van een bankroet. Inmiddels is de price to book met 100 procent gestegen.’
Rendement
Het fonds heeft de afgelopen twaalf maanden meer dan 42 procent rendement geboekt, tegen 20 procent voor de index. Sinds de lancering van het fonds in 2004 blijft het echter wel licht bij de index achter, de Tokyo Stock Exchange 1St Section Index.
‘Dat komt omdat wij een alpha-manager zijn en een geconcentreerde portefeuille voeren. Bij herstel loop je dan meestal uit.’
De volatiliteit ligt met bijna 28 procent ligt boven de index, terwijl de tracking error meer dan 7 procent bedraagt.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
DWS-strateeg: ‘Japan is place to be’
‘Japan wordt de openbaring van 2010’