Dat Geert Wilders de Nederlandse verkiezingen niet heeft gewonnen, betekent allerminst dat de euro uit de gevarenzone is. Michael Hasenstab van Franklin Templeton Investments short de eenheidsmunt daarom.
Dit zegt de fondsmanager van twee van de drie grootste obligatiefondsen in Europa tijdens een door Morningstar georganiseerd beleggerscongres in Amsterdam.
Short euro
Hasenstab toont zich somberder dan tijdens de eurocrisis. ‘In tegenstelling tot de tekstboekwijsheid dat het niet kon, waren wij in 2011 overtuigd van de politieke wil om de boel bij elkaar te houden’, roept hij in herinnering. ‘Wij waren dan ook een grote belegger in bijvoorbeeld Italiaanse schuld.’
Maar met de opkomst van populisten is hier verandering in gekomen. ‘Er wordt nu gesproken over hogere overheidsuitgaven om populariteit te kopen’, aldus de obligatiebelegger. En juist dat druist in tegen het fundament van de monetaire unie, die lage schulden en overheidstekorten voorschrijft.
Nu de economie goed draait, zal dat voor de komende paar jaar geen groot probleem zijn. Net als Wilders, zal Marine Le Pen nu waarschijnlijk niet als winnaar uit de stembus komen.
Alles wordt echter anders als de volgende recessie toeslaat, denkt Hasenstab. ‘Zullen landen dan nog samenwerken als in het verleden?’ Een nieuwe bailout van een Zuid-Europees land kan nu zomaar leiden tot het aan de macht brengen van een anti-euro kandidaat.
Als de eerste pijler onder de strategie van de de Templeton Global Bond en Templeton Global Total Return fondsen noemt hij: ‘Short de euro.’
Short Treasuries
Een tweede fundament van de strategie wordt gevormd door pessimistische kijk op Amerikaanse staatsobligaties.
In de Verenigde Staten gaat het nog altijd ruime monetaire beleid gepaard met de belofte van enorme fiscale stimulering. ‘Het is niet eerder vertoond pro-cyclisch beleid’, zegt de fondsmanager, die er de geschiedenisboeken op nageslagen heeft.
Tel daar de door president Donald Trump fel begeerde protectionistische maatregelen bij op en je hebt het recept voor inflatie. ‘Als we straks zeg 3 procent inflatie hebben en de groei is ook zo’n 3 procent, dan zul je zeker twijfel over de waarderingen van Treasuries zien.’
De Amerikaanse staat is vooral van buitenlandse kopers afhankelijk. De vraag is volgens Hasenstab of landen als Japan en Duitsland tot het eind der tijden bereid zullen zijn de tekorten te financieren.
‘Treasuries zullen hun waarde niet behouden’, stelt hij. Voor de fondsen is de exposure dan ook hier negatief.
Opkomende markten
Opkomende markten zijn de plaats waarheen beleggers nog kunnen uitwijken. Hasenstab: ‘Er is zeker risico, maar je wordt er dan ook voor beloond.’
De obligatiemanager is van mening dat de markten, na een paar jaar uit de mode te zijn geweest, nog steeds overdreven laag gewaardeerd worden. Ook het gros van de valuta is volgens onderzoek van Templeton als ondergewaardeerd te bestempelen.
In landen als Rusland en Turkije zijn de rentes op staatsobligaties hoger dan 10 procent, al zijn de valuta ook het meest overgewaardeerd. Maar een land als Indonesië heeft, naast een yield van 7,5 procent, ook nog eens een ondergewaardeerde munt.
Zuid-Amerika wordt zwaarder overwogen dan ooit sinds het aantreden van Hasenstab als fondsmanager. Verschillende landen in deze regio voeren economische hervormingen door. Daarnaast zullen deze opkomende markten het meest profiteren van de stimulering in de VS.