‘Als aandelenbelegger wil je op dit moment naar ten minste 60 procent van de markt geen exposure. Denk maar aan hoog cyclische bedrijven en banken, die lijken nu aantrekkelijk gewaardeerd, maar niet als je beseft dat de fall-out van deze coronacrisis nog lang kan gaan duren. Met andere woorden: mijd indexproducten.’
Sander Zondag, beheerder van het wereldaandelenfonds BNPP Obam, zegt dat – ondanks alles - in deze crisis ook een kans steekt. Hij is er namelijk van overtuigd dat een aantal ingezette trends nu versneld tractie krijgen. Hij noemt expliciet e-commerce, waarvan ten gevolge van de lockdown duidelijk wordt hoe handig en efficiënt dat is. Denk bij voorbeeld aan het thuis bezorgen van producten en boodschappen.
‘Ik ben blij dat wij als actieve manager volledig de handen vrij hebben om daarop in te spelen. Met een indexproduct doe je dat niet, dan moet je allemaal sectoren en bedrijven mee zeulen die je helemaal niet in je portefeuille zou moeten willen hebben’, vertelt Zondag in een gesprek met Fondsnieuws. Overeenkomstige kansen ziet hij in cloud en e-health.
Het Obam-fonds, dat tot de oudste actief beheerde wereldaandelenfondsen van Nederland behoort, heeft niet meer dan 50 aandelen in portefeuille. Dat is niet meer dan 2 procent van de benchmark, de MSCI All Countries index, waarin 3.000 bedrijven zijn opgenomen. Tegelijkertijd heeft het nagenoeg dezelfde marktvolatiliteit (beta: 1,0) als de index, terwijl de active share maar liefst 89 procent bedraagt.
Focus op kwaliteitsaandelen
‘Over vrijwel de gehele positionering van onze portefeuille hebben we duidelijk meer kwaliteit dan de MSCI AC Index’, oordeelt Zondag. Hij wijst daarvoor naar het feit dat Obam geen exposure heeft naar energiebedrijven, en zeer beperkt naar nutsbedrijven en vastgoed. Overwogen is het fonds daarentegen in informatiechnologie, gezondheidszorg en duurzame- en niet-duurzame goederen.
Zo valt in de top 10 van bedrijven de naam van Nestlé op, die volgens Zondag op divisieniveau sterke groeiers kent, zoals koffie, hondenvoer, kindervoeding en chocolade. Hij verwacht dat het fonds, dankzij die blockbusters en de lock downs, in de komende maanden een forse outperformance tegenover de benchmark kan laten zien.
In de top 10 van bedrijven waar Obam exposure naar heeft, staat Microsoft op één, met een weging van ruim 5 procent in de portefeuille. In de MSCI AC Index is dat op dit moment 3,03 procent. ‘Microsoft hebben we in portefeuille vanwege de gecombineerde cloud- en software business. We verwachten, mede vanwege de coronacrisis, in deze divisies een forse versnelling.’
Hetzelfde verwacht hij van Amazon (ook opgenomen in de portefeuille), dat behalve van zijn cloud-business, ook sterk profiteert van zijn e-commerce tak. Zo heeft het bedrijf van oprichter Jeff Bezos nu ongeveer 1 miljoen werknemers in dienst, mede vanwege de grote vraag. ‘Het is een killer model voor reguliere winkels en winkelketens. Hoe lang houden die bedrijven dat vol, met die oplopende onverkochte voorraden momenteel?’
De in 2012 van APG overgekomen beheerder heeft het liefst bedrijven in zijn fonds die absolute marktleider zijn binnen een sterk groeiende bedrijfstak. Hij noemt ondermeer ASML dat hij eind 2019 op 145 euro bijkocht en de Italiaanse brillen- en lenzenfabrikant EssilorLuxottica. Dit zijn volgens hem weliswaar van origine Europese bedrijven, met een notering hier, maar feitelijk zijn het wereldspelers.
Is een bedrijf coronaproof?
‘Aanvankelijk’, zegt Zondag, ‘was ik vrij optimistisch over het herstel, gelet op de snel genomen maatregelen door overheden. Maar nu denk ik daar toch ietwat genuanceerder over. Het zal in veel kleinere stapjes gaan. Veel bedrijven zullen vraag verliezen, die ook niet meer terugkomt. De kernvraag is dan ook: is een bedrijf coronaproof? Voor een onderneming als Ahold geldt dat in ieder geval wel. Reden waarom wij het Ahold-aandeel in de algehele koersdalingen hebben bijgekocht.’
Zondag zegt dat het team na de forse koersperformance van 2019 en begin 2020 al de nodige winst heeft genomen, waardoor men op pakweg 9 procent cash stond. Dat kwam erg goed uit toen de aandelenmarkten in februari-maart in amper drie weken 35 procent onderuitgingen en rond 23 maart een bodem vonden met series van ongekende liquiditeitsinjecties van de Federal Reserve en de ECB.
‘Die hele snelle val van de aandelenkoersen over de gehele linie verraste me, maar dat snelle herstel ook. ‘Dat had ik niet verwacht’, zegt hij. Volgens hem werd deze krachtige neergang veroorzaakt door een vrije val van de olieprijs in combinatie met de nu wereldwijde pandemie, en het feit dat sowieso al veel beleggers hoogtevrees hadden bij marktwaarderingen.
Effect index- en quantfondsen
Dat de aandelenbeurzen in februari zo snel onderuitgingen, wijdt hij ondermeer aan ETF’s en quantfondsen die vooral op momentum inspelen. ‘Met name macro quantfondsen zijn zeer groot. Ze handelen op dagbasis en als er sprake is van een momentum, dan blijven ze maar kopen. Maar o wee, dat de markt de andere kant opgaat, dan slaan ze als een blad aan de boom om en volgt op de actie onmiddellijk de reactie.’
Zondag erkent dat je ook als stockpicker in dat marktgeweld hard mee naar beneden gaat. Het Obam fonds moest in die algelopen koersval op het dieptepunt ook circa 26 procent inleveren. Maar dankzij de beschikbare cashpositie begon men weer bij te kopen. ‘Dat was bij een daling van circa -15 tot 20 procent. Dat leek aanvankelijk te vroeg, omdat de koersen nog verder daalden. Maar door het sterke herstel dat erop volgde, staan we inmiddels year to date weer op een rendement van -9 procent.’
Eind maart stond het fonds nog op -17,86 procent, tegen -19,56 procent voor de wereldwijde index in euro.
Zondag wijst erop dat het fonds in het afgelopen jaar, met uitzondering van 2009 (na het pijnlijke jaar 2008), zijn beste performance ooit heeft laten zien, met een rendement na kosten van 39,52 procent, een outperformance tegenover de benchmark van maar liefst 10,60 procent. De grootste attributie aan die performance hadden technologie- en fintech bedrijven die, na de sterke koersspurt van dat jaar, ultimo 2019 deels van de hand werden gedaan.
Ook voor de nabije toekomst is hij redelijk optimistisch gestemd. Nog altijd zijn er aantrekkelijke aandelen in de markt voorradig. ‘De “expected returns” zijn duidelijk veel hoger geworden dan begin van het jaar, zegt hij.
Trackers en paradigmawisseling
Zondag komt in het kader van die wereldwijde paradigmawisseling terug op trackers op wereldaandelenindices als de MSCI AC Index. ‘Indexbeleggen lijkt safe, maar dat is het in zo’n transitie niet. Je wilt namelijk allerlei industrietakken zeker niet in je portefeuille hebben.’ Hij noemt expliciet kapitaalintensieve energiebedrijven en luchtvaartmaatschappijen.
Hij wijst er bovendien op dat de kosten van passief en actief management helemaal niet meer zo veel uit de pas lopen. Zo kost een tracker van iShares op de MSCI AC index circa 50 basispunten voor een particulier. Voor het Obam fonds is de total cost of ownership 61 basispunten. ‘En dan heb ik nog niet eens over het feit dat deze transitieperiode naar mijn stellige overtuiging in het voordeel zal zijn van actieve beleggers.’
Het fonds heeft een beheerd vermogen van ongeveer 950 miljoen euro. Recent stapte een pensioenfonds in, waarvan hij de naam niet wil geven. Het kocht zich in op 72 euro, de koers staat nu op 84,72 euro. Zondag die met zijn team momenteel eveneens werkt aan de verzelfstandiging van het Obam-fonds vanuit BNP Paribas Asset Management, zegt dat hij het beheerd vermogen in 3 tot 5 jaar ten minste wil verdubbelen.