Volgens Franklin Templeton, een van de tien grootste vermogensbeheerders ter wereld, moeten beleggers hun portefeuilles aanpassen om het nieuwe renteklimaat te trotseren, in ieder geval op de korte termijn. Later dit jaar zal het monetaire beleid evenwichtiger zal worden, aldus de investment outlook van de Amerikaanse vermogensbeheerder.
Vorige week vond voor het eerst sinds 1994 de eerste Fed-renteverhoging met 75 basispunten plaats. Er zijn al aanwijzingen dat de Fed de rente in juli met nog eens 75 basispunten zal verhogen, aldus John L. Bellows, portefeuillebeheerder die zich richt op brede marktstrategieën bij Western Asset, een van de gespecialiseerde beleggingsbeheerders van Franklin Templeton.
Bellows, die voordat hij in 2012 bij Franklin Templeton in dienst trad, werkzaam was als waarnemend assistent-secretaris voor economisch beleid bij het Amerikaanse ministerie van Financiën, zei dat de risico’s voor de Fed in de tweede helft van het jaar evenwichtiger zullen zijn dan in de eerste helft. ‘Ik denk dat er een risico is voor een dovish aanpassing op een bepaald moment,’ zei hij vorige week tijdens de internationale webinar van het bedrijf. Economen zeggen dat de “doves” minder last hebben van inflatie, terwijl “hawks” er een lage tolerantie voor hebben.
Hij zette zijn visie op een “meer gematigde inflatie in de toekomst” kracht bij door te wijzen op een matigende looneis en een afkoeling in de huizensector.
Groei vertraagt tot trend
De ramingen voor het groeitempo liepen onder de panelleden uiteen. Gene Podkaminer, hoofd onderzoek van Franklin Templeton Investment Solution, benadrukte dat de groei weliswaar vertraagt, maar ‘op dit moment vertraagt tot het trendmatige niveau’, zei hij. ‘Dus niet tot nul, niet tot negatief, maar dichtbij de trend die we de afgelopen decennia hebben ervaren.
Bellows betwistte deze beoordeling en zei te verwachten dat ‘er risico’s zijn dat we vertragen tot onder de trend’. Hij wees op neerwaartse risico’s voor de groei, vooral in Europa en China.
Hij zei dat de meeste centrale banken in de wereld doen wat de Amerikaanse Fed doet. De Europese Centrale Bank ‘heeft een zeer dramatische draai gemaakt’ en probeert uit te werken wat dit betekent voor de spreads op staatsobligaties en perifere landen. Hij noemde de centrale banken in Canada en Australië die ook de inflatie bestrijden, maar zei dat de risico’s voor de groei, die in Europa en mogelijk ook in China nog groter zijn, ‘het enthousiasme voor inflatiebestrijding beperken’.
Een recessie op komst?
‘Europa is heel duidelijk op weg naar een groei onder de trend’, zei Bellows. ‘Ik denk dat de discussie in Europa niet is of je onder de trend zit of niet, maar of je aan het eind van het jaar in een recessie zit of niet.’
Toen er over de vrees voor een recessie werd gesproken hield Podkaminer vol dat de Amerikaanse economie sterk genoeg is om een recessie uit te stellen, zo niet te voorkomen. ‘Kijkend naar de werkloosheid en in het algemeen naar het arbeidsplaatje, lijkt dit aan de oppervlakte niet op een recessie uit te draaien.’
Podkaminer wees erop dat veranderingen in de prijs van geld van invloed zijn op toekomstgerichte inkomsten uit aandelen en aandelenmarkten over de hele wereld. ‘Groei heeft een veel grotere impact op sommige van deze andere activaklassen die geen vastrentende waarden zijn dan we doorgaans zien bij obligaties, tenzij we het hebben over krediet of high yield’, legde hij uit.
Inflatiebeschermende effecten
Inflatieafdekkingen zijn tegenwoordig een belangrijk aandachtspunt voor beleggers. Podkaminer noemde enkele manieren om de eigen portefeuille te beschermen. Hij noemde de Treasury Inflation-Protect Securities van de Amerikaanse overheid, evenals soortgelijke linkers - aan de inflatie gekoppelde obligaties - in andere landen. Hij verwees ook naar bepaalde alternatieve beleggingen, met name vastgoed, infrastructuur en zelfs grondstoffen. Hij benadrukte dat beleggers ook beleggingen in hun portefeuilles moeten opnemen die de ‘inflatoire zweepslag’ op de lange termijn kunnen dempen.
Francis Gannon, co-chief investment officer bij Franklin Templeton’s Royce Investment Partners small cap equity unit, wees erop dat terwijl de Standards & Poor’s 500 index deze week officieel een bear market is ingegaan. Small caps bereikten dat stadium in januari al, en staan nu ongeveer 30 procent lager.
Small caps als inflatieversneller
Ondanks de koersdalingen wees Gannon erop dat ‘de vraag vrij sterk blijft vanuit een bottom-up perspectief’.
‘De enige grote beleggingscategorie die de inflatie sinds de jaren dertig van de vorige eeuw elk decennium heeft verslagen, zijn small caps’, aldus moderator Jeffrey Schulze van Clearbridge Investments, een andere gespecialiseerde beleggingsbeheerder van Franklin Templeton.
Bellows sprak over de aanzienlijke verbetering van het rendement van investment grade bedrijfsobligaties. ‘We hebben ook gezien dat de spreads van bedrijfsobligaties groter zijn geworden, wat te wijten is aan het feit dat beleggers terughoudend zijn om bedrijfsobligaties aan te houden in een volatiele omgeving.’
Podkaminer sprak zijn waardering uit voor de heropleving van vastrentende waarden. ‘Vastrentende waarden zien er aantrekkelijk en aantrekkelijk uit en dat zal waarschijnlijk nog meer het geval zijn in de komende kwartalen als de rendementen stijgen.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- ‘Jaren 70 scenario vereist herbezinning voor beleggers’
- Specialisten over dé oplossing voor dalende markten