Voor het eerst dit jaar zit Valuedge onderwogen aandelen. Vanuit het neutrale profiel heeft de vermogensbeheerder de weging aangepast van 57 procent in aandelen naar 43 procent. Van Lanschot Kempen zit al langer onderwogen. ‘We maken even een pitstop.’
In twee stappen heeft Valuedge het risico in de portefeuille afgebouwd tot ondergemiddeld, blijkt uit een dinsdag uitgestuurde publicatie van de vermogensbeheerder richting klanten en een schriftelijke toelichting van CIO Renco van Schie. ‘We verwachten voor de komende maanden een verlies aan momentum’, voert Valuedge aan.
Specifieker stelt de vermogensbeheerder dat de economie in het eerste halfjaar sterker is geweest dan ze had verwacht en dat verkrappend beleid van centrale banken altijd met een vertraging zichtbaar wordt. ‘Bijkomend issue voor de markten in de komende maanden is de situatie rondom de verhoging van het Amerikaanse schuldenplafond.’
Behalve aandelen uit de Eurozone, heeft de vermogensbeheerder de weging in grote Amerikaanse technologieaandelen teruggebracht. ‘De grote winnaars van dit jaar, mede door de hype in kunstmatige intelligentie. Maar, niet immuun voor een slechter draaiende economie.’
De zorgen over de effecten van het Amerikaanse schuldenplafond hebben geleid tot een grotere cashpositie in de vorm van kortlopende obligaties. ‘Zelfs als het schuldenplafond ook deze keer op tijd wordt verhoogd, betekent dit niet dat er geen negatieve effecten zijn’, aldus Valuedge. De Amerikaanse overheid zal op korte termijn veel obligaties moeten uitgeven om de lege staatskas opnieuw te vullen en als banken deze obligaties vervolgens kopen, is dat geld niet beschikbaar voor kredietverlening. Daarnaast zal een compromis mogelijk gepaard gaan met concessies van president Biden om overheidsuitgaven te verminderen. Dat kan de economische groei remmen.
‘We maken even een pitstop met de portefeuilles’, klinkt het concluderend in de publicatie. Sinds vorig jaar had Valuedge een grote blootstelling aan aandelen uit de Eurozone, omdat de vermogensbeheerder van mening was dat deze teveel recessie-risico ingeprijsd hadden. Door de goede performance was deze positie opgelopen tot 25 tot 30 procent van de aandelenportefeuille. Ter vergelijking: in de wereldindex is dit een percentage van 15 procent.
Al met al is Valuedge van mening dat beleggers momenteel onvoldoende oog hebben voor risico’s en neemt daarom zelf flink wat gas terug. ‘De zomer is meestal een periode dat het loont om wat minder risicovolle beleggingen aan te houden dus vallen veel ontwikkelingen nu samen. Zodra we meer zekerheid hebben over de weg van groei en inflatie zullen we de portefeuilles verder ‘afstellen’.’
Ook Van Lanschot Kempen is voorzichtig
Valuedge is niet de enige belegger die voorzichtig is. Ook Van Lanschot Kempen handhaaft haar onderweging in aandelen en heeft de positionering in investment grade bedrijfsobligaties verlaagd van neutraal naar onderwogen. ‘Met zwakke of zelfs negatieve economische groei, hardnekkige inflatie, centrale banken die rentes nog iets verder verhogen en stevige waarderingen voor sommige beleggingscategorieën, zijn wij voorzichtig in ons beleggingsbeleid’, aldus de bank in een eerder deze maand gestuurde asset allocatie update.
Beleggingsstrateeg Joost van Leenders wijst op de tegenstelling in het sentiment, met indicatoren die wijzen op een negatieve visie van professionele beleggers op aandelen en risicovolle beleggingen enerzijds en enquêtes onder Amerikaanse private beleggers anderzijds die géén duidelijk negatief sentiment laten zien, net zoals onderzoeken onder Amerikaanse huishoudens. ‘Van een sterk negatief sentiment, dat ruimte zou geven voor meevallers op financiële markten, is wat ons betreft dus geen sprake.’
Factoren voor het positieve sentiment, zoals de ontwikkeling van de bedrijfswinsten en de beter dan verwachte groei, zwakt Van Leenders af. De vooruitzichten voor economische groei en bedrijfswinsten zijn juist uitdagend, schrijft hij. Net als Valuedge wijst hij op de rally in Amerika die moet worden toegeschreven aan een klein groepje bedrijven, wat de rally extra kwetsbaar maakt.
Niet alleen houdt de bank daarom vast aan de onderweging in aandelen, ook heeft Van Lanschot Kempen aan de obligatiezijde eveneens risico afgebouwd. De firma had al een negatieve opinie op high yield bedrijfsobligaties, maar zit nu ook onderwogen in investment grade bedrijfsobligaties. Van Leenders: ‘We verwachten niet dat deze over het algemeen degelijke bedrijven in grote problemen gaan komen. Maar we denken wel dat de krappe risico-opslagen op Amerikaanse investment grade bedrijfsobligaties mogelijke problemen in de vorm van margedruk, lagere winstgroei en hogere rentes onderschatten. We kopen Amerikaanse staatsobligaties met een vergelijkbare looptijd, waardoor rente- of valutabewegingen geen invloed hebben op deze positie. Het gaat dus puur om het risico op het uitlopen van de risico-opslag.’
Rabobank: geen duidelijke voorkeur
Rabobank schrijft in de meest recent gepubliceerde beleggingsvisie van begin mei ‘geen duidelijke voorkeur voor aandelen of obligaties’ te hebben en dus vast te houden aan een neutrale weging. Wel heeft de bank wijzigingen doorgevoerd in de actief beheerde obligatieportefeuilles.
In de portefeuilles van Rabo Beheerd Beleggen Actief en Exclusief is het gewicht van het Investment Grade Obligatiefonds naar beneden gegaan, net als de weging van het Bedrijfsobligatiefonds gaat omlaag. Daarvoor in de plaats heeft de bank extra obligaties aangekocht in het 1895 Euro Obligaties Index Fonds, dus Europese staatsobligaties.
‘Staatsobligaties zijn in de huidige marktomgeving om twee redenen interessanter geworden’, schrijft lead beleggingsstrategie Taoufik Boussebaa. ‘De periode van negatieve rentes is voorbij. Een mandje Europese staatsleningen geeft een rendement van ruim 3 procent, waar dat begin vorig jaar nog 0 procent was. Bovendien is door de gestegen rente de bufferfunctie van staatspapier verbeterd. Als we te maken krijgen met een wereldwijde recessie, bijvoorbeeld doordat de bankenonrust terugkeert, is er weer ruimte voor renteverlagingen. Staatsleningen kunnen hiervan profiteren.’
Net als Valuedge wijst Rabobank op de uitdagingen voor de tweede jaarhelft, in het bijzonder op de door banken verscherpte kredietcondities in de VS en Europa. ‘Dit werkt extra verkrappend voor de kredietverlening. In welke mate dit doorzet, is de grote vraag. Duidelijk is wel dat de combinatie van een hoge inflatie, de vertraagde werking van hoge rentes en scherpere kredietcondities de economische groei remt. We verwachten de komende maanden dan ook geen uitbundige koersstijgingen.’