Christine Lagarde maakte volgens veel marktwaarnemers een weinig krachtige indruk tijdens de bijeenkomst van de ECB op donderdag. In tegenstelling tot het beoogde doel, werden de markten helemaal niet gerustgesteld.
”Oh dear, I made a mistake’, zei ECB-president Christine Lagarde aan het einde van haar verklaring, voordat de Q&A-sessie van de persconferentie van de bank zou beginnen. Ze ontdekte dat ze een getal verkeerd had genoemd. Maar, zo vindt hoofdeconoom Edin Mujagic van OHV Vermogensbeheer, dat is dan ook een prima samenvatting van het hele gebeuren.
Volgens de econoom hebben de voorstanders van Lagarde ongelijk gekregen in hun vertrouwen dat ze kan leunen op ECB-ambtenaren en weet hoe ze met crises en regeringsleiders moet omgaan. ‘Onzinnig’, noemt hij dat vertrouwen van de “cheerleaders van Lagarde” van destijds.
Dit duurt langer dan één kwartaal
Portfoliomanager Michael Blümke van Ethenea merkt in gesprek met Investment Officer op dat de koersdalingen van de afgelopen twee weken voor zich spreken. ‘Correcties op de aandelenmarkten van meer dan 20 procent betekenen dat de markt van bull- naar bear-modus overschakelt. We denken dat verdere dalingen en dus de overgang naar een langere bearmarktfase heel goed mogelijk is. De voortdurende onzekerheid over het coronavirus, maar vooral de maatregelen die al zijn genomen om COVID-19 in te perken, hebben al een aanzienlijke impact op de reële economie en zullen de al zwakke wereldwijde economische groei waarschijnlijk naar een recessie duwen.’
Blümke verwacht dat het langer zal duren dan één kwartaal. ‘Ondanks de reeds lage rentetarieven, zal er zeker nog meer fiscale en monetaire steun komen. Het is nog te vroeg om de verloren inkomsten en winsten te kwantificeren. We moeten ons echter voorbereiden op vervolgmaatregelen zoals ontslagen, dividendverlagingen en ook een toename van het aantal wanbetalingen. Aandelen zullen volgens ons verder dalen. Kapitaalbehoud is sinds het begin een belangrijk onderdeel van de beleggingsfilosofie van Ethenea. Als gevolg hiervan hebben we het risico in onze portefeuille verlaagd om de drawdowns in de huidige uitdagende marktomgeving te beperken.’
Beleggingsstrateeg Steven Vandepitte van ING Bank zegt intussen een ‘holle klant uit de toolbox van de ECB te horen’. Slechts meer van hetzelfde is mogelijk volgens de strateeg. ‘De enige centrale bank die nog iets kan doen met een materiële impact op de markten is de Fed, die zich binnen de kortste keren zal genoodzaakt zien om haar rente op 0 procent te zetten. De beurs was uiteraard niet onder de indruk!’
Scalpel in plaats van bazooka
Over die toolbox van de ECB schrijft analist Ranko Berich van valutahandelaar Monex dat Christine Lagarde een scalpel heeft gehanteerd in plaats van een bazooka. ‘Dit zal de geschiedenis ingaan als de noodlottige en mogelijk catastrofale visie van Lagarde over de overheidsspreads.’
‘Voor alle duidelijkheid, het is niet de taak van de ECB om de spreads tussen Italiaanse en Duitse staatsschuld te dichten. Maar de impliciete verwachting dat dit het resultaat zou zijn van aankopen van activa van de ECB, redde de euro letterlijk nadat Mario Draghi beloofde “alles te doen wat nodig is” in reactie op de staatsschuldencrisis van 2012. Lagarde’s besluit om deze verwachting van steun van de ECB in het ergste geval uit te hollen, is een onnodig eigen doel dat haar hard zal vergelijken met haar voorganger.’
Slimme zet
Fidelity is een andere mening toegedaan. Het fondshuis vindt het een ‘slimme zet’ van de ECB om de rente niet te verlagen. ‘Dat duidt op een andere manier van reageren en op flexibiliteit in haar beleid bij een onverwachte schok. In plaats van een renteverlaging koos de ECB voor een gerichte aanpak. Ze combineert een uitbreiding van het QE-programma, gericht op particuliere activa, met zeer aantrekkelijke TLTRO-voorwaarden - waarbij banken effectief zullen worden betaald om van de ECB te lenen. Dat is een ondubbelzinnige stap in de goede richting’, aldus hoofd macro Anna Stupnytska in een marktrapport.
Twee keer raak, één keer misgeschoten
Aberdeen Standard Investment hinkt intussen op twee gedachten. Het fondshuis verwoordt dat door te schrijven dat de ECB twee keer raak heeft geschoten maar ook één keer grondig mis.
‘De treffers zijn de extra QE en het nieuwe TLTRO-III-programma’, aldus econoom Paul Diggle. Beide zijn volgens hem duidelijk welkom en moeten voor liquiditeit in de economie zorgen. ‘Het rentetarief van -0,75 procent op de TLTRO-leningen aan banken is een belangrijke innovatie, omdat het de eerste keer is dat de centrale bank leningen verstrekt aan banken tegen een tarief dat onder haar beleidsrente ligt - in zekere zin is het een gerichte renteverlaging.’
De misser zit hem volgens Diggle in het ontbreken van een renteverlaging. ‘Een teleurstelling ten opzichte van de marktverwachtingen.’ Het geeft volgens de econoom zelfs aan dat de ECB denkt dat het einde in zicht is voor renteverlagingen.