Er is een goede reden om in 2021 aandelen in de portefeuilles te overwegen, want centrale banken zullen zowel volgend jaar als in 2022 de monetaire teugels niet aantrekken. Ook niet als de inflatie zou stijgen. Dat schrijft Rabobank in haar beleggingsvisie voor komend jaar.
De coöperatieve bank vindt een verhoogde exposure naar aandelen gerechtvaardigd nu een bovengemiddelde groei van de wereldeconomie wordt verwacht en bedrijven winstherstel zullen laten zien. Inderdaad, aandelen zijn aan de dure kant, maar hun waardering is in vergelijking tot obligaties relatief.
De strategen van de Rabobank betitelen in hun beleggingsvisie 2020 als een ‘ongekend’ jaar. Zowel de steun van centrale banken en overheden als het herstel van de aandelenmarkten is zonder historisch precedent. De wereldwijde aandelenmarkten zijn dit jaar in euros gerekend met 55 procent gestegen. Aanvankelijk waren het de groeiaandelen die de trom sloegen, maar in november herstelden ook waarde-aandelen zich sterk. De reden hiervoor is de verwachting dat snel met vaccinatie kan worden gestart.
Neutrale portefeuille blijft on track
In vergelijking met het begin van het jaar zijn aandelenmarkten met 4 procent gestegen. Maar de verschillen tussen winnaars en verliezers zijn groot. Grote winnaars zijn IT (+27 procent) en cyclische consumentengoederen (21 procent). Verliezers zijn energie (-32 procent) en financials (-11,9 procent).
De neutrale portefeuille deed het, ondanks zijn dood-verklaringen, opnieuw beter dan verwacht: de benchmark voor Europese obligaties steeg met 4,2 procent. Opvallend was dat staatsobligaties met 4,8 procent het zelfs beter deden dan bedrijfsobligaties (investment grade: 2,9 procent).
Het economische herstel, in combinatie met de uitrol van het vaccin, rechtvaardigt een ophoging van de aaandelenweging in de portefeuille. Rabobank gaat uit van een bovenmatige trendgroei van de wereldeconomie met 4,5 procent, terwijl de bedrijfswinsten met 20 procent zullen stijgen. Tegelijkertijd wordt relatieve rust verwacht op het politieke front door de zege van aanstaand president Joe Biden, terwijl de centrale banken de economie blijven ondersteunen met omvangrijke liquiditeit.
Fed blijft steunen
Rabobank waarschuwt voor een mogelijke oververhitting in de loop van 2021, maar tot een verkrapping van het monetaire beleid zal dat niet leiden. De Amerikaanse centrale bank heeft nog eens benadrukt dat haar tolerantie jegens geldontwaarding ruim is, omdat er sprake is geweest van een relatief langdurige periode van benedengemiddelde inflatie.
De strategen stellen dat de waardering van aandelen weliswaar boven het langjarige gemiddelde is (20 keer k/w), maar als de koersen worden gerelateerd aan de verwachte bedrijfswinsten dan komt men uit op een gemiddelde k/w van 18. Dat is dan alsnog boven het langjarige gemiddelde, schrijft de bank, maar in relatieve termen is dat laag omdat het risicorendements-perspectief van obligaties is verslechterd.