Na een goed eerste halfjaar op de aandelenmarkten raden de specialisten van Belfius aan om het gewicht van de obligatieportefeuille te verhogen, vooral door lange looptijden op bedrijfsobligaties van goede kwaliteit.
Aan het begin van de presentatie van de economische en financiële vooruitzichten van Belfius wees Véronique Goossens (hoofdeconoom) erop dat ‘de eurozone er tegen alle verwachtingen in in is geslaagd om een recessie te vermijden, maar met een nog steeds te hoge onderliggende inflatie’. De Europese Centrale Bank zal daarom de komende maanden actief blijven tot het zeker is dat de onderliggende inflatie onder controle is. De beleidsrente moet daarom nog twee keer worden verhoogd tot 4%, een niveau dat vervolgens moet worden gehandhaafd tot de zomer van 2024.
De activiteit blijft draaien
‘We zullen rekening moeten houden met een structureel hogere inflatie in de toekomst’. Voorlopig vertaalt deze druk van de monetaire autoriteiten zich in druk op de kredietverlening en een verslechtering van het ondernemersvertrouwen, met een economische groei van naar verwachting ongeveer 0,5% voor het lopende jaar en 1,1% voor volgend jaar’, waarbij de inflatie zal dalen van 6% in 2023 naar 3% volgend jaar.
Meer specifiek voor de Belgische economie wijst Véronique Goossens erop dat de inflatie sterk afhankelijk is van de energieprijzen en daarom in 2023 beter heeft gepresteerd dan het Europese gemiddelde. ‘Wanneer dit effect wegebt, verwachten we dat de inflatie in België de komende kwartalen weer zal stijgen.’
Rentecontrole
Wat de Amerikaanse economie betreft, benadrukt Véronique Goossens de kloof tussen de activiteit in de verwerkende sector en de dienstensector, die zich snel aan het herstellen is. ‘Ook hier zullen de monetaire autoriteiten waakzaam moeten blijven om de looninflatie onder controle te houden, waarbij waarschijnlijk nog twee verhogingen van de beleidsrente zullen worden aangekondigd’.
Het wijst er ook op dat een inverse obligatiecurve in het verleden vaak een teken van recessie is geweest, maar het blijft voor de komende maanden toch een zachte landing verwachten (bbp-groei van 1,3% in 2023 en 0,5% in 2024), waarbij de inflatie naar verwachting geleidelijk zal dalen tot 2,5% in 2024.
China wordt op zijn beurt gestimuleerd door de binnenlandse vraag na de heropening van de economie, die de komende jaren de belangrijkste bron van groei zou moeten blijven in een geopolitieke context die gespannen blijft. De bbp-groei voor 2023 wordt geraamd op 5,5% en voor volgend jaar op 4,7%.
Vijf thema’s
Maud Reinalter (CIO bij Belfius Asset Management) wijst erop dat de markten in de eerste helft van het jaar turbulent waren, maar dat risicovolle activa desondanks sterk presteerden tegen een achtergrond van goede resultaten en economische veerkracht. ‘We zijn 2023 begonnen met een positieve kijk op aandelen, en we hebben vanaf februari verschillende winsten genomen om onze positionering op de obligatiemarkten te vergroten’.
Hierin worden vijf belangrijke thema’s belicht die de komende maanden als leidraad zullen dienen voor de beleggingsstrategie. ‘Ten eerste handhaven we een aandelenblootstelling van ongeveer 49% voor een evenwichtige portefeuille, ook al denken we dat het potentieel nu beperkter is in de context van een economische vertraging, met een waardering voor de MSCI World die hoog is vergeleken met zijn historisch gemiddelde’.
Ten tweede wordt binnen de aandelenportefeuille de voorkeur gegeven aan aandelen uit opkomende landen (met uitzondering van China) en aandelen uit de VS bij de ontwikkelde markten. ‘De marges in dit land blijven hoog, met bedrijven die over het algemeen goed beschermd zijn door toetredingsdrempels en minder blootstaan aan de vertraging van de economische activiteit’.
Ten derde blijft de gezondheidszorgsector vanuit sectoroogpunt aantrekkelijk. ‘We zijn nog positiever dan voorheen vanwege het defensieve karakter, met een waardering die iets onder het gemiddelde van de afgelopen tien jaar blijft’. Ten vierde zouden bedrijven met blootstelling aan de energietransitie goed moeten blijven presteren, gezien de verwachte investeringen in verschillende grote economieën.
Ten vijfde benadrukt Maud Reinalter dat haar sterkste overtuiging vandaag is om de positionering op investment-grade bedrijfsobligaties in Europa te versterken. De weging van de obligatieportefeuille in een gebalanceerde strategie is daarom de afgelopen maanden gestegen naar 44%.
Focus op obligaties
Over dit laatste punt benadrukt Nicolas Deltour (foto) (hoofd beleggingsstrategie bij Belfius) dat ‘cash in portefeuilles houden een slecht idee is, met een aanzienlijk verlies aan koopkracht. Het is een vals toevluchtsoord in de huidige omstandigheden’. Hij wijst er ook op dat de rente niet te veel verder mag stijgen. ‘En zelfs als ze stijgt, zal de impact op obligatiekoersen minder groot zijn dan in 2022.’
Tegen deze achtergrond liggen er nu kansen bij de obligaties van kwalitatief hoogwaardige Europese bedrijven met langere looptijden. ‘Centrale banken zullen het gaspedaal geleidelijk kunnen lichten’ Hoewel de timing nog niet zeker is, is de versoepeling nu relatief duidelijk en biedt deze een mooie kans voor beleggers’. De specialisten van Belfius blijven echter voorzichtiger ten aanzien van high-yield obligaties in een context waarin het structureel hogere renteniveau bedrijven met kwetsbare financiële structuren waarschijnlijk zal verzwakken.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: