Ja, er is economische vertraging gaande, en politieke onrust is bijna óveral aan de orde van de dag. Maar uiteindelijk zullen bedrijfswinsten en rentetarieven bepalend zijn. Geopolitieke problemen veroorzaken slechts tijdelijke angst en hebben geen blijvend effect op marktprestaties.
Dat stelt Byron Wien, vice-chairman bij het Amerikaanse Blackstone, in een deze week gepubliceerde marktvisie. Wien geniet als gewezen aandelenexpert een grote naam en faam onder beleggers, mede dankzij eerdere onderscheidingen als de meest gelezen en meest invloedrijke analist van Wall Street.
Er is zóveel gaande in de wereld, en tegelijkertijd wordt die overvloed aan gebeurtenissen keihard genegeerd door beleggers, signaleert Wien, wijzend op de S&P 500 die dit jaar al 15 procent is gestegen ondanks, nou ja vrijwel, alles. Veel is goed uitgepakt, argumenteert de analist.
Hoge risicopremie
Hoewel beleggers links en rechts de voet lichtjes op de rem hebben staan, noemt Wien de fundamentele achtergrond ook voor de toekomstige periode ‘gunstig’. ‘We blijven geloven dat winsten en rentetarieven de kritische factoren zullen zijn. Op basis van een dividendkortingsmodel, dat het niveau van de markt voorspelt op basis van inkomsten en rentevoeren, zou de S&P ruim boven de 3000 uit kunnen komen, al is de index volgens andere waarderingsmodellen op het juiste niveau.’
Verder beredenerend stelt Wien dat lage rentetarieven hebben geresulteerd in een zeer hoge risicopremie, maar dat de winstrendementen ruim boven de rente op Amerikaanse tienjaarsleningen liggen. ‘Als we al deze factoren afwegen, is onze conclusie dat de ontwikkelde markten momenteel weinig mogelijkheden bieden, maar dat - hoewel een scherpe correctie altijd op de loer ligt - de kans op een bearmarkt op korte termijn klein is.’
Chaos aan gebeurtenissen
De conclusie volgt op een uitgebreid betoog van Wien, waarbij hij de belangrijkste problemen van dit moment onder de loep neemt. Zoals hij met de titel ‘Sifting through the Clutter’ van zijn analyse al aangeeft, is het volgens hem belangrijk om als belegger orde te scheppen in de chaos aan gebeurtenissen waar de markten iets mee zóuden kunnen doen. Want er zijn wel degelijk ontwikkelingen die het optimisme van de markt kunnen doen omslaan.
Zo is daar: De inversie van de rentecurve, de Brexit, de verkiezingen van 2020, de frictie binnen de Democratische partij, de Chinese dreiging richting de concurrentiepositie van de VS, de timing van de volgende recessie, het beleid van de Amerikaanse Federal Reserve, de richting van de olieprijzen, Europese groei, de dollar, overheidsschuld op alle niveaus, klimaatverandering en de vraag waarom we nog geen inflatie hebben gezien in de grote ontwikkelde economieën.
Rentecurve
Stuk voor stuk behandelt Wien deze kwesties, waarbij hij bijvoorbeeld de suggestie dat de huidige rentecurve een recessie voorspelt, wegwuift door simpelweg te stellen dat de tweejaarsrente alweer beneden de tienjaarsrente is gedoken.
Over een volgende recessie verwijst hij terug naar een eerdere voorspelling van Blackstone: een ernstige groeivertraging vindt op zijn vroegst plaats in 2021, en dan alleen als er eerst vier gebeurtenissen hebben plaatsgevonden: Een bekrachtiging van een zachte Brexit-deal, een handelsovereenkomst met China, uitstel van een verhoging van de rente door de Fed en van het afbouwen van haar balans en tenslotte: de vertraging zou tekenen van verbetering moeten tonen.
Wien: ‘De eerste drie hiervan liggen er gunstig bij. En vergeet de positieve signalen niet, rondom Amerikaanse huisvesting en olie- en koperprijzen. De PME-index in Europa is positief geworden en er zijn tekenen dat de Chinese economie aan het verbeteren is.’
Wat betreft de inflatie, verwacht Blackstone dat deze laag zal blijven, met een positief effect op de markten tot gevolg.