Hoewel verschillende wetenschappelijke studies erop wijzen dat illiquide aandelen het beter moeten doen dan liquide aandelen ter compensatie voor het hogere risico van deze aandelen, is het bewijs voor dit liquiditeitseffect bij aandelen zwak.
Dat stelt David Blitz, hoofd Quant Selection Research bij Robeco, in een rapport.
Bij gelijke marktomstandigheden zijn illiquide aandelen moeilijker en duurder om te verhandelen dan liquide aandelen. Sommige wetenschappelijke studies wijzen uit dat illiquide aandelen een premie betalen voor het feit dat ze minder aantrekkelijk zijn dan liquide aandelen.
Blitz vindt het bewijs voor het bestaan van een liquiditeitspremie niet solide en wijst er bovendien op dat de robuustheid van de relatie tussen liquiditeit en aandelenrendement door andere studies in twijfel is getrokken. ‘Het effect is alleen te zien in de onderzoeksperiode - als er al een effect zichtbaar is. Volgens de ontkrachtende studies wordt het liquiditeitseffect vooral veroorzaakt door microcaps.’
De onderzoeker beaamt dat liquiditeit een rol speelt bij de opbouw en implementatie van een portefeuille en belangrijk is voor de transactiekosten en dus het nettorendement, maar werpt de vraag op of aandelen een hoger rendement realiseren vanwége dat illiquide karakter.
Factor liquiditeit toepassen
Daarbij wijst hij erop dat het in de praktijk lastig is om een beleggingsstrategie te baseren op de factor liquiditeit. Beleggers moeten bij het toepassen van andere factoren in hun portefeuilles al rekening houden met liquiditeitsbeperkingen. ‘Dat maakt een explicitiet op illiquide aandelen gerichte strategie minder aantrekkelijk.’
De onderzoeker voegt toe dat liquiditeit een wisselwerking heeft met andere factoren, zoals met de factor ‘size’: kleine aandelen zijn over het algemeen minder liquide. Ook andere factoren zijn volgens Blitz sterker bij illiquide aandelen. ‘Het is aan actieve managers om de effecten daarvan te identificeren en te verwerken in de aandelenselectie en portefeuilleopbouw.’
Robeco zelf heeft vanwege het zwakke bewijs voor liquiditeit als factor besloten deze niet toe te voegen aan haar kwantitatieve aandelenstrategieën.