Bij ABN Amro zijn klanten opgeschoven naar een beleggingsprofiel met een hoger risico. Waar eerder het profiel dat hoofdzakelijk in obligaties belegt het meest werd gekozen, is dat nu een profiel dat voor 55 procent in aandelen belegt.
Dat zegt Richard de Groot van de bank in een gesprek met Fondsnieuws in het kader van een serie over asset allocatie in tijden van het huidige lagerenteklimaat. De lage rente raakt de asset allocatie van de bank op twee manieren, vertelt De Groot, die leiding geeft aan het Global Investment Centre. Het verwachte rendement is lager en de samenhang binnen portefeuilles verandert.
‘In veel klantgesprekken moet je nu vertellen dat een doelstelling moeilijker te halen is, omdat de rendementen lager worden’, zegt hij over het eerste thema. ‘Veel klanten beleggen met het doel hun vermogen te behouden, gecorrigeerd voor inflatie. In het verleden haalde je met het defensieve profiel 2 al voldoende rendement voor die doelstelling. Maar nu moet je opschuiven naar profiel 4 voor behoud van kapitaal. Dan zit je voor meer van de helft van je portefeuille in aandelen.’
Bescherming kwijt
Met de veranderde samenhang, het tweede gevolg van de lage rente voor asset allocatie, doelt hij op de eigenschappen van obligaties binnen een portefeuille. ‘Obligaties vormden het veilige deel van de portefeuille, gaven bescherming als aandelenmarkten naar beneden gingen. Maar met het dermate lage niveau van de rentes - zeker in Europa - raak je die bescherming kwijt.’
Voor de bank spelen dan ook twee vraagstukken: waar halen we rendement vandaan en wat voor keuzes kunnen we maken om de portefeuille te beschermen of actief rekening te houden met die veranderde samenhang?
In de tactische asset allocatie heeft ABN om die reden binnen het vastrentende deel risico toegevoegd aan de high quality kant, door de periferie te verkiezen boven veilige landen als Duitsland en Nederland en de allocatie naar bedrijfsobligaties te vergroten. Binnen het high return gedeelte kiest de bank intussen meer voor high yield en opkomende markten om wat meer rendement te halen. Wat verder uitgezoomd zit ABN Amro tactisch onderwogen in high quality, met name in veilige staatsobligaties. En overwogen in high return.
Oppassen
Of de bank ook aanpassingen in de strategische asset allocatie overweegt vanwege de lage rente, zegt De Groot dat je daarmee moet oppassen. ‘Als we zelf de strategische aandelen-exposure van onze zes beleggingsprofielen zouden veranderen, dan veranderen we dus het risicoprofiel.’
Een klant zal dus zelf moeten wisselen van risicoprofiel, als hij een hoger verwacht rendement wil. En dat gebeurt ook, merkt de bank. Profiel 1 en 2, de meest defensieve profielen, worden amper gekozen omdat het zo weinig oplevert. Het meest populair is profiel 4, dat voor 55 procent in aandelen zit. Daarna komt profiel 3 (55% obligaties, 35% aandelen) en daarna profiel 5 (75% in aandelen, 15% in obligaties). De Groot: ‘Dat is een verschuiving ten opzichte van vijf á tien jaar geleden: toen stond profiel 3 op één.’
Overigens heeft de bank wel degelijk de mogelijkheid om binnen een profiel op te schuiven naar een grotere aandelenexposure. Profiel 4 zit bijvoorbeeld strategisch voor 55 procent in aandelen, maar dat kan naar 75 procent. De Groot: ‘Dus daar voelen we ons niet beperkt in. Maar ook daar geldt: als je structureel groter in aandelen zou zitten, dan ben je risicokarakteristieken aan het wijzigen. Dat kunnen we niet zomaar eenzijdig doen.’
Hoger risico
Een verandering van risicoprofiel toetst de bank bovendien altijd: kan en wil een klant wel een hoger risico accepteren? Zo niet, dan is er misschien de mogelijkheid om een groter bedrag te beleggen om alsnog de doelstelling te behalen, of: er zit niks anders op dan vaststellen dat een doelstelling niet realistisch is gezien de huidige risicorendementskarakteristieken.
Vraagt die verschuiving vanuit de klant om de toevoeging van extra risicovolle profielen? De Groot ziet daar niet veel ruimte, aangezien profiel 6 al 90 procent in aandelen belegt. ‘De realiteit is dat de verwachte rendementen lager zijn door de lage rentes. Ook bij hogere risicoprofielen blijft het beperkt tot 4 à 5 procent. En met onze verwachting dat de rente in Europa voorlopig laag blijft, zullen die verwachte rendementen de komende jaren ook laag blijven. Natuurlijk, je kunt beleggen in obligaties in andere valuta, maar dan voeg je valutarisico toe.’
Private markten
Op de vraag in hoeverre private markten een rol kunnen spelen in de strategische asset allocatie, antwoordt De Groot dat de bank daar inderdaad naar kijkt. ‘In de hogere risicoprofielen zou je tot 30 procent aan alternatieven kunnen toevoegen. Dat kunnen hedgefondsen zijn, maar ook private markten. We adviseren zeker daar deels in te te beleggen, maar alleen als dat past bij een klant. Het is alleen weggelegd voor klanten met een langere beleggingshorizon, die dit soort complexe beleggingen bovendien begrijpen.’
De bank adviseert klanten die willen beleggen in private equity, dat ten minste voor tien jaar te doen. ‘Je bent natuurlijk niet je hele vermogen voor tien jaar kwijt, aangezien we spreiden over managers en looptijden en er een voortdurende cashflow is, maar in principe wil je de hele rit uitzitten.’
Op dit moment biedt de bank private equity aan bij een belegbaar vermogen vanaf 5 miljoen euro, maar het overweegt deze instapdrempel te verlagen naar 3 miljoen euro.
Duurzaamheid inpassen
Behalve de lage rente is er een ander onderwerp dat de bank eveneens bezighoudt op het gebied van asset allocatie, namelijk hoe je het thema duurzaamheid moet inpassen. ‘Op dit moment maken we onderscheid tussen duurzame concepten en traditionele concepten. In goud en grondstoffen beleggen we bijvoorbeeld niet binnen de duurzame concepten, maar wel binnen de klassieke concepten. Maar ook daar schuift de ondergrens op, en dient de vraag zich aan of je nog wel wil alloceren naar commodities. Ja, daar worstelen we wel mee.’
Richard de Groot is global head van het investment office van ABN Amro, in welke hoedanigheid hij verantwoordelijk is voor het portfolio management en de research activiteiten binnen ABN Amro Private Banking. Eerder was hij directeur vermogensbeheer en hoofd vermogensbeheer van ABN Amro MeesPierson. De Groot werkt sinds 2001 voor de grootbank.
Dit artikel is onderdeel van een drieluik over asset allocatie in het huidige lagerenteklimaat, gemaakt door Fondsnieuws en zusterplatforms Investment Officer België en Luxemburg. De twee andere gesprekken waren met Bill Street van Quintet Private Bank en met Philippe Gijsels van BNP Paribas Fortis.