Beleggers in schuldpapier van opkomende landen moeten in de komende maanden zeer behoedzaam zijn. Er kan sprake zijn van een aanhoudende afwaardering van EM-valuta. Dit zal gepaard gaan volatiliteit.
Maar, vervolgt Marcelo Assalin, portfoliomanager emerging market debt van ING Investment Management, ‘onderliggend hebben we een constructieve outlook. De langere termijnvooruitzichten zijn goed.’
De huidige onrust op de financiële markten, en vooral op die van de opkomende markten, heeft twee oorzaken: het door de Amerikaanse Federal Reserve ingezette tapering, dat tot een krapper monetair beleid voert. En daarnaast het herstel van de Amerikaanse economie, dat tot hogere rente zal (kunnen) leiden.
Beide ontwikkelingen veroorzaken een kapitaaluitstroom uit opkomende economieën, waarbij vooral die landen kwetsbaar zijn die een tekort op de lopende rekening hebben of onvoldoende internationale reserves, zegt Assalin in een gesprek met Fondsnieuws.
Lokale valuta onder druk
Het emerging market debt-team van ING IM heeft afgelopen maand in Singapore de kwartaalbijeenkomst van zijn beleggingscomité gehad. ‘Meer dan schuldpapier in harde valuta, staan vooral staatsobligaties in lokale valuta onder druk. Dat heeft te maken met de afnemende groeiverwachtingen, het opdrogen van liquiditeit en zeer veel parlements- en presidentsverkiezingen die in aantocht zijn.’
Het team, dat de ING EMD-fondsen beheert, heeft zijn risico-exposure teruggeschroefd. ‘We waren lang overwogen in valuta, maar nu differentiëren we meer naar landen, waarbij we ons concentreren op die landen die een overschot op de lokale rekening hebben.’
Fragile 5
Vermeden wordt de zogenoemde ‘Fragile 5’, een groep landen waartoe Turkije, India, Indonesië, Zuid-Afrika en Brazilië worden gerekend. ‘Maar je moet het van land tot land onderscheiden. Turkije en Zuid-Afrika hebben zowel een tekort als onvoldoende buitenlandse reserves. Ja, dan ben je zeer kwetsbaar.’
Turkije moest de rente vorige week fors verhogen om een verdere kapitaaluitstroom te voorkomen. Brazilië staat er in de optiek van Assalin een stuk sterker voor: tegenover het tekort op de lopende rekening staan zeer forse internationale reserves. ‘Brazilië heeft een sterkere defensie opgebouwd.’
Fillipijnen blijft overeind
Tegenover deze zwakkere landen, staan landen die er ronduit sterk voor staan. Een voorbeeld daarvan zijn volgens Assalin de Fillipijnen, die een overschot op de lopende rekening hebben, een sterke economische groei kennen en waar buitenlandse bedrijven graag productie naar toe brengen.
De onzekerheid maakt dat de vraag naar schuldpapier in harde valuta (dollar gedenomineerd) weer aan het toenemen is, zegt Assalin. Toch denkt hij dat het monetaire beleid van centrale banken als de ECB, en misschien ook wel de Fed, nog lang accomoderend zal blijven en dat daardoor de vraag naar EM Debt ‘gezond zal blijven’.
Assalin denkt dat de kapitaalvlucht naar Amerikaans staatspapier en Duitse Bunds vooral met een ‘vlucht in kwaliteit’ te maken heeft. De gevolgen van tapering zijn volgens hem echter al ingeprijsd. ‘Meer zorg is er in opkomende landen om de ontwikkeling van een mogelijke instabiliteit in China, waar de groei vertraagt.
Die afnemende groei zal ondermeer gevolgen hebben voor opkomende landen die het sterk van grondstoffen moeten hebben, zegt de portfoliomanager.
‘Argentinië, slecht bestuurd’
Toch zien de ING IM-managers niet altijd een relatie tussen de grote wereldwijde ontwikkelingen, zoals in China en de VS, en de problemen waarmee landen als Argentinië, Venezuela en Oekraïne worden geconfronteerd. ‘Dat zijn landen die simpelweg slecht bestuurd worden. Ze hebben niet alleen een begrotingstekort, maar de directe investeringen nemen er af en de internationale reserves zijn negatief of beperkt.’
Een lichtend voorbeeld in dat verband is Mexico, dat sterk overeind blijft. Dat komt volgens Assalin door een combinatie van factoren, maar belangrijk is dat er een duidelijk en gezond economisch beleid wordt gevoerd en buitenlandse investeerders er graag willen investeren.
