BlackRock verwacht dat de Federal Reserve pas in de tweede helft van volgend jaar de rente zal verlagen, aldus de asset manager tijdens de presentatie van zijn 2024 Global Outlook. Volgens de markt is de kans op dat scenario nagenoeg nul.
Het is soms even schakelen voor journalisten die de presentatie van BlackRock’s wereldwijde outlook, getiteld “Context is Alles”, bijwonen in het hoofdkantoor van de asset manager in New York.
De 23 pagina’s tellende factsheet die wordt uitgedeeld rept alleen over private debt, en de opmerkingen vanuit het panel van strategen en portefeuillebeheerders aan de zaal over “constructievere convexiteit” en “tactisch directionele standpunten”, lijken aan dovemansoren gericht.
Wei Li, de hoogst geplaatste strateeg van BlackRock maakt de belangrijkste boodschap na wat omwegen alsnog duidelijk; we zijn terecht gekomen in een nieuw regime van minder groei, hogere inflatie, meer volatiliteit en hogere rentetarieven voor langer dan de markt op dit moment inprijst, aldus Li tegenover een twintigtal ontbijtende toehoorders.
Hoger voor langer
BlackRock stelt dat de Federal Reserve aan het einde van de renteverhogingscyclus is, maar dat beleggers rentedalingen te agressief in hun voorspellingen verwerken. Hoewel de markt de kans op een renteverlaging vóór het begin van de lente inschat op 55 procent, verwacht BlackRock geen renteverlagingen in de eerste helft van volgend jaar vanwege de verwachte inflatie die ruim boven de Fed-doelstelling van 2 procent zal blijven.
Op het moment van schrijven schat de markt de kans op zo’n scenario in op ongeveer 0,6 procent, aldus de CME FedWatchTool.
‘Als we naar de bredere economische activiteit kijken, zien we dat de Amerikaanse economie sinds de pandemie gemiddeld met minder dan 1,8 procent per jaar is gegroeid’, verklaart Li. Dat is ver beneden de trend die BlackRock, de markt én de Fed verwacht hadden vóór de pandemie.
Hoewel de rem op de economie zou moeten leiden tot lagere streefrentes van centrale banken, voorspelt BlackRock dat stijgende productiekosten in een ‘versplinterende wereld’ de inflatie op de langere termijn in grote economieën zullen doen stijgen. Ook zorgt de overgang naar een koolstofarme economie voor prijsdruk nu het energiesysteem wordt heringericht.
Uiteindelijk zullen centrale banken moeten leven met een structureel hogere inflatie te midden van omvangrijke overheidsuitgaven en schuldenlasten, aldus Li.
‘Dit betekent dat centrale banken voor een lastige afweging staan. Als ze inflatie willen voorkomen, zullen ze het beleid strak moeten houden. Wij denken dat de beleidsrentes dus ruim boven de normen van vóór de pandemie zullen stabiliseren.’
Dat nieuwe regime is geen hypothese benadrukt Li; ‘het is niets om enthousiast over te zijn’. Gevraagd naar de gevolgen voor beleggers benadrukt de strateeg dat het ‘typische cyclische draaiboek’ minder effectief zal zijn.
Private Credit
Wat de journalisten met de factsheet over private credit moeten, wordt duidelijk wanneer Jeff Cucunato, portfolio manager van BlackRock’s creditstrategie, het woord krijgt. Volgens hem ziet BlackRock de échte kansen in de private debt markt.
De veelgehoorde suggestie dat er teveel geld achter te weinig mogelijke beleggingen aanrent in de private debt markt is volgens Cucunato een farce. BlackRock verwacht dat het vermogen van de op dit moment 1600 miljard dollar omvattende markt, binnen vijf jaar zal aanzwellen tot 3500 miljard dollar, in wat Cucunato een ‘fundamentele verandering in het financiële systeem’ noemt.