Richard Turnill, de wereldwijde strateeg van BlackRock, breekt een lans voor kwalitatieve large caps. Hij stelt dat ‘smallcaps weliswaar de wind in de zeilen hebben, maar we raden aan om de rally niet achterna te hollen. We geven eerder de voorkeur aan kwaliteitsaandelen van grote bedrijven.’
Het beursherstel sinds het begin van het jaar is indrukwekkend geweest. De nare maand december 2018 lijkt allang vergeten nu de meeste indices op twee maanden tijd al de verwachte jaarrendementen hebben behaald die de meeste strategen hadden voorspeld.
Smallcaps: indrukwekkend
Wereldwijde smallcaps hebben in 2019 een indrukwekkende rally neergezet en hebben het meer dan 3 procentpunt beter gedaan dan large caps. BlackRock zegt duidelijk dat ze deze rally niet achterna hollen. Zij wijzen immers op de vertragende groei van de wereldeconomie, en in dat opzicht geven zij de voorkeur aan large caps.
Voorzichtigheid geboden
Richard Turnill: ‘Bedrijven met kwalitatieve eigenschappen zoals een sterke balans zijn onze favorieten. We mogen ook niet vergeten dat smallcaps eerder gericht zijn op de binnenlandse markt dan large caps. Wanneer we kijken naar hun sectorsamenstelling, dan vinden we eerder cyclische bedrijven terug. Er is een sterkere vertegenwoordiging in sectoren zoals de bouw, vastgoed en de maaksector. Dat betekent dat ze gevoeliger zijn voor veranderingen in de economische activiteit.’
De bovenstaande grafiek toont aan dat de relatieve performance van wereldwijde smallcaps in het verleden nauw heeft samengehangen met veranderingen van de PMI-index. De wereldwijde PMI-indices hebben eerder een inzinking gekend over het laatste jaar. De prestaties van smallcaps volgen die evolutie, maar dit jaar zien we een ander beeld. Smallcaps staan immers in vuur en vlam.
Waarderingsparameters opnieuw gestegen
Een groot deel van de prachtige prestaties van smallcaps is volgens de strateeg van BlackRock te danken aan het feit dat de waarderingsparameters (multiples) opnieuw zijn gestegen. Dat komt doordat een aantal belangrijke risico’s voor de macro-economische verwachtingen, met name hogere rentevoeten en escalerende handelsconflicten, weer wat naar de achtergrond zijn verdwenen. Een soepeler monetair beleid van de centrale banken en een vermeende terugval van de geopolitieke risico’s zijn daar debet aan.
De strateeg van BlackRock waarschuwt echter wel dat er weinig redenen zijn om aan te nemen dat smallcaps zullen blijven outperformen.
‘Smallcaps hebben immers doorgaans een hogere schuldgraad en zijn minder gediversifieerd dan grotere bedrijven in dezelfde sector. Hierdoor zijn ze minder veerkrachtig tijdens periodes van afkoelende groei en toenemende onzekerheid, zoals nu dit jaar. Ook zijn vooral Amerikaanse bedrijven meer afhankelijk van schulden met vlottende rente. Dat is belangrijk nu de Fed de rentevoeten zal optrekken. We denken dat de markten de mogelijkheid van een renteverhoging dit jaar onderschatten’, zegt Turnill.
Ten slotte zijn smallcaps minder internationaal actief dan largecaps, maar maken ze wel vaak deel uit van een wereldwijde aanvoerketen die onder druk kan komen te staan door de tragere wereldgroei. De multiples van smallcaps zijn niet zozeer een probleem, want de koers/winstverhoudingen noteren nog onder het vijfjarige gemiddelde.
Kwetsbaar voor bijstellingen
Smallcaps zijn gevoeliger voor neerwaartse bijstellingen van hun winstverwachtingen omdat ze kleinere marges en risicovollere schuldprofielen hebben dan hun grotere tegenhangers. Meer dan de helft van de schuld die bedrijven in de MSCI ACWI Small Cap Index uitgeven, is sub-investment grade.
‘Wij raden aan om de portefeuilles veerkrachtiger te maken dankzij kwalitatieve bedrijven en staan voorzichtig tegenover de marktsegmenten van lagere kwaliteit’, zoals smallcaps, zegt Turnill. ‘Wij geven daarom de voorkeur aan large caps omdat ze sterkere balansen hebben, een meer gediversifieerd businessmodel en operationeel flexibeler zijn.’