Ondanks het wijdverspreide, voorzichtige optimisme zeggen sommige economen dat de wereldeconomie nog steeds het risico loopt op een recessie en dat we misschien nog niet van de inflatie af zijn. Guy Wagner, chief investment officer bij Banque de Luxembourg Investments (BLI), zet de bear case uiteen.
‘Het feit dat de recessie zich tot nu toe nog niet heeft voorgedaan, betekent niet dat die er nooit zal komen’, zei Wagner vorige week tijdens zijn jaarlijkse perspresentatie in Luxemburg. (BLI beheert activa ter waarde van ongeveer 15 miljard euro.) Hij wees op een dia met gegevens sinds 1970 over voorlopende indicatoren en recessies en liet zien dat de huidige gegevens bijna net zo negatief zijn als die van 2020 en verschillende eerdere recessies.
Twee jaar vertraging
‘We kunnen zien dat elke keer dat de voorlopende indicatoren zo negatief waren, er een recessie volgde.’ Wagner legde uit dat er vaak een vertraging van twee jaar zit tussen centrale banken die hun rente verhogen en een recessie. Hij verbaasde zich hardop over het publieke debat over het vooruitzicht van een recessie. ‘Het was nooit de bedoeling om te zeggen dat er meteen een recessie komt en dat de economie van 3 procent groei binnen drie maanden naar stagnatie gaat.’
Wagner wees ook op een ander teken dat wijst op een recessie: de tijd tussen de inversie van de rentecurve - dat wil zeggen wanneer de lange-termijn rente daalt tot onder de korte-termijn rente - en een recessie. De rente-inversie vond dertien maanden geleden plaats, langer dan de tien maanden tussen de inversie voorafgaand aan de recessie in 2020. ‘Het is geen exacte wetenschap’, zei Wagner.
Tegenstrijdige elementen
De kracht van de Amerikaanse economie vorig jaar en de negatieve voorlopende indicatoren zijn volgens Wagner tegenstrijdige elementen. ‘Het is een beetje ongebruikelijk dat in een economie die heeft laten zien veerkrachtig te zijn, de voorlopende indicatoren wijzen op een recessie.’
Hoe kan deze tegenstrijdigheid worden verklaard? Wagner zegt dat de voorlopende indicatoren zouden kunnen verbeteren en dat er dan deze keer, als de zaken anders zijn, geen recessie komt. Groei kan vroeg of laat de balans doen doorslaan in het voordeel van de economie.
Een mogelijke factor, legde hij uit, is de grote hoeveelheid spaargeld die huishoudens hebben opgebouwd tijdens de pandemie, toen ze geld verdienden dat ze niet konden uitgeven. Wagner wees op een studie waarin stond dat dit over een periode van drie jaar 2,5 procent van het BBP bedroeg. ‘Sommigen zeggen dat dit ook een deel van de huidige veerkracht verklaart’, zei hij.
Risico lijkt reëel
Wagner zei nadrukkelijk dat zijn werkhypothese niet gericht is op een obsessie voor een recessie. ‘Het risico op een recessie lijkt me simpelweg reëel’, zei hij. Om dit standpunt te ondersteunen, wees Wagner op gegevens over de werkgelegenheid in de dienstensector. Hij legde uit dat de dienstensector doorgaans stabieler is dan bijvoorbeeld de verwerkende industrie. Zelfs in een recessie, zei hij, blijven we naar de kapper gaan of eten we in een restaurant.
‘De enige keer dat de werkgelegenheid in de dienstensector echt sterk daalde, was tijdens een recessie.’ Hij liet een dia zien waarop te zien is dat de werkgelegenheid in de dienstensector sterk begint te dalen. Hij waarschuwde dat er op dit moment duidelijk geen recessie wordt verwacht.
Geen “saviour” economie
Nu de gegevens mogelijke toekomstige risico’s voor de Amerikaanse economie laten zien, zou men kunnen denken dat een andere economie in de wereld die van de VS zal stimuleren en aan een recessie zal helpen ontsnappen. ‘Behalve dat de rest van de wereld erg zwak is’, legde hij uit, wijzend op de eurozone en China, die praktisch in recessie zijn, en dat Duitsland nog steeds zwak is. ‘Het is een beetje een illusie om te denken dat de rest van de wereld de locomotief van de wereldeconomie zou kunnen worden’, zei hij.
Voor Wagner is het moeilijk om vandaag een beeld te hebben van de inflatie na de plotselinge koerswijziging van de centrale banken naar renteverlagingen in 2024. Hij wees op een grafiek die het inflatieverloop sinds 2014 vergelijkt met de inflatie tussen 1966 en 1983. Het komt goed overeen en laat zien dat er in die periode een eerste inflatiegolf was, die leidde tot renteverlagingen door de centrale banken.
Tweede inflatiegolf
‘De centrale banken dachten dat de inflatie achter de rug was, we verlaagden de rentes en toen volgde er een tweede inflatiegolf’, zei Wagner, die uitlegde dat sommigen denken dat dit opnieuw zou kunnen gebeuren. Hij wees erop dat de Fed heeft aangegeven de rente dit jaar “vrij agressief” te willen verlagen “om een enigszins politieke reden”.
Een deel van Wagners rol bij BLI is het beheren van het 1,4 miljard euro BL Global Flexible EUR fonds. Het fonds, dat een vier sterren/neutrale rating heeft bij Morningstar, belegt ongeveer 70 procent in aandelen met een brede dekking, met obligaties, goudbedrijven en cash. Ongeveer 27 procent van het fonds is belegd in Europese aandelen, waarvan de helft in Zwitserland. Zijn obligatietoewijzing van 13,8 procent is uitsluitend in de VS, en 13,1 procent zit in edelmetalen.
‘Obligaties zijn in alle gevallen Amerikaanse staatsobligaties, met een relatief lange looptijd’, aldus Wagner. ‘Dit is duidelijk het idee van bescherming tegen een recessie. Het idee is om een relatief gebalanceerd plan te hebben, onafhankelijk van de economische resultaten.’