Aandelen blijven de beste keuze. De angst voor een recessie die vele beleggers in zijn greep houdt, is overdreven. Hoewel beperkt, is er nog altijd sprake van opwaarts potentieel. Waarbij Amerikaanse aandelen de voorkeur hebben boven Europese.
Het is de gematigd positieve boodschap tijdens het macro outlook seminar van BMO Global Asset Management (BMO GAM).
De combinatie van de historisch hoge aandelenkoersen en een historisch lage rente maakt het voor pensioenfondsen en -beleggers niet altijd makkelijk om succesvol te beleggen. Het doet de vraag rijzen of het aandelenrisico wellicht niet afgebouwd moet worden.
Volgens Jitzes Noorman (foto), Director, Portfolio Manager & Delegated CIO bij BMO GAM, is dat niet zo. ‘Voor het aandelenrisico geldt dat dit nog steeds goed beloond wordt. Ja natuurlijk zijn er risico’s, maar die zijn er altijd met beleggen. Daar is de huidige markt niet uniek in.’
Risicopremie aandelen nog steeds 3 tot 4 procent
Noorman wijst op een risicopremie van nog steeds 3 tot 4 procent ten opzichte van de Amerikaanse rente. Onderstaande grafiek laat zien dat het verschil met de Duitse renteniveaus nog groter is. En in dit verschil is eventuele koerswinst nog niet meegenomen.
Van die koerswinsten wordt overigens geen wonderen verwacht in de komende jaren. Steven Bell, Chief Economist bij BMO GAM: ‘We verwachten dat risicovolle activa het beter zullen doen, maar het algemene rendement is waarschijnlijk bescheidener dan in voorgaande jaren.’
Bell spreekt van een doormodderende wereldeconomie, waarbij hij de angst voor een recessie overdreven noemt. Hij ontkent niet dat de voortekenen van een zwakke groei en de recente omkering van de Amerikaanse rentecurve aanwezig zijn, maar hij meent dat het deze ‘écht anders is’
‘Amerikaanse consument is in topvorm’
Deze overtuiging berust in de eerste plaats op het feit dat Amerikaanse consumenten volgens hem nog steeds in topvorm zijn. ‘Er is sprake van een lage werkloosheid, mensen voelen zich zeker over hun baan en geven dus ook nog steeds geld uit. De huizenmarkt is bijvoorbeeld een belangrijke indicatie en hier is duidelijk te zien dat de vraag op peil blijft.’
De enige kanttekening volgens Bell is de inflatie, die volgens hem de grootste bedreiging vormt voor de economie. Als deze namelijk opveert, dan kan er alsnog een recessie aankomen. In dat geval blijft het volgens de econoom echter wel bij ‘a shallow recession’.
Hoewel de woorden van Bell eventuele bezorgdheid over de Amerikaanse economie wat sussen, wil het niet zeggen dat beleggers achterover kunnen leunen. Mede onder invloed van ESG-factoren is er volgens hem een macrostructurele verandering gaande die voor de Europese economie grote gevolgen zal hebben.
Duitse recessie
Hij wijst op de Duitse auto-industrie die zware tijden doormaakt. Volgens Bell ziet het er bovendien niet naar uit dat dit gaat veranderen en dit zorgt voor een structurele zwakte in de Duitse economie. In de VS dalen de autoverkopen al enkele jaren op rij en in China worden in toenemende mate tweedehands auto’s gekocht. Tel hierbij op dat de elektrische auto aan terrein blijft winnen en dan is de conclusie dat de markt voor Duitse autogiganten steeds kleiner wordt, een logische.
De problemen in de auto-industrie raken bovendien ook andere sectoren waar de Duitse economie in grote mate van afhankelijk is. Daarnaast zijn door de krappe arbeidsmarkt de loonkosten gestegen. ‘Als we het over een recessie hebben, kijk dan naar Duitsland. Dit land verkeert in een diepe recessie’, aldus Bell.
Politieke risico’s
Tot slot blijft het thema politiek niet onbesproken. De huidige politieke risico’s zullen hun tol blijven eisen, waarvan geen enkele economie vrijgesteld is. Zo zal het leven na Brexit volgens Bell volatiel zijn en beperkt door zwakke fundamenten in het Verenigd Koninkrijk.
Wereldwijd blijven handelsspanningen een punt van zorg. De machtsstrijd tussen de VS en China duurt voort met grote implicaties voor de wereldwijde handel. ‘Zowel de VS als China lijden schade en de wereldwijde toeleveringsketens veranderen. Het directe macro-effect is vooralsnog beperkt, maar investeringen worden duidelijk getroffen’, aldus Bell. Ook de dreiging van Trump over tarieven voor Europa is iets om in de gaten te houden, maar vooralsnog beschouwt hij dit meer als ‘blaffen dan bijten’.