Aantrekkende economische groei geeft de beurs normaal gesproken een steuntje in de rug. Of dat ook nu het geval zal zijn, valt echter zeer te betwijfelen.
Dat stelt vice chairman William de Vijlder van BNP Paribas Investment Partners in gesprek met Fondsnieuws.
Divergentie
Waar in het verleden de monetaire beleidscyclus reageerde op die van de economie, is er nu sprake van grote divergentie tussen de twee. ‘Terwijl de economische cyclus al behoorlijk rijp is, moet de monetaire beleidscyclus feitelijk nog beginnen. Dat is uitzonderlijk.’
In de Verenigde Staten liep de recessie al in 2009 ten einde maar werd er qua monetair beleid niet op gereageerd. Sterker nog, er was sprake van verdere versoepeling met het in werking treden van verschillende steunoperaties, zoals Tarp en QE.
‘Doordat het beleid al zo lang zo extreem soepel is, zijn de k/w-verhoudingen dermate ver opgerekt dat het economisch herstel ditmaal mogelijk niet voor een extra beursstimulans zal zorgen’, aldus de beleggingsspecialist. ‘Het is echt een vraag waar ik mee zit. Het antwoord heb ik dan ook niet.’
Lange rente
De Vijlder stelt dat de lange rente in anticipatie op het cyclische economische herstel nog verder zal stijgen. ‘Het economische plaatje verbetert. Wij denken dat de rente op 10-jarig Amerikaans staatspapier daardoor zal oplopen naar 3,5 procent aan het eind van dit jaar, en door de grens van 4 procent zal gaan in 2015.’
De piek zal echter worden bereikt op zo’n 4,5 procent, verwacht hij. Daarmee blijft de rente duidelijk onder het lange termijn-gemiddelde van 5 procent.
Voorzichtigheid
De Vijlder geeft daarvoor drie redenen. De inflatie zal iets oplopen, maar blijft onder controle; de economische groei trekt aan, maar keert niet op het oude niveau terug; en de hoge waarderingen voor aandelen maken beleggers een ‘beetje voorzichtig‘ waardoor obligaties niet geheel uit beeld verdwijnen.
Het herstel in de VS is echter bestendig genoeg om de korte rente binnen afzienbare tijd te kunnen verhogen, zo heeft de Federal Reserve laten doorschemeren.
Moeilijk 2015
De Vijlder: ‘Nadat QE is afgelopen zal de Federal Reserve het beleid gaan verkrappen. Normaal gesproken lijden de aandelenbeurzen daar pas in een latere fase onder, dus niet na de eerste renteverhogingen. Dat zou, zoals gezegd, dit keer wel eens anders kunnen uitpakken. Ik verwacht voor aandelen dan ook vooral een moeilijk 2015.‘
Om er voor te zorgen dat er niet dit jaar al grote marktverstoringen optreden, staat de Fed voor de ultieme test. ‘De forward guidance wordt ongemeen belangrijk. Want één ding is zeker en dat is dat de onzekerheid in een verkrappende omgeving zal toenemen. Dat is zo klaar als een klontje.‘
Asset Allocatie
Ten aanzien van de asset allocatie van BNP Paribas IP blijven aandelen vooralsnog favoriet. Wel werd de overweging in Europese aandelen vergeleken met Amerikaanse aandelen gesloten in verband met de toenemende spanningen tussen Oekraïne en Rusland en het ‘tegenvallend rendement van deze positie’.
Volgens de asset manager lijken de waarderingen in de VS duur, maar niet in Europa en de opkomende markten. ‘Volgens ons worden de waarderingen echter vooralsnog niet bepalend voor aandelen vanuit tactisch oogpunt.’