Het is door de negatieve rendementen op een steeds groter deel van de Europese obligatiemarkt nu geen pretje om een Europees obligatiefonds te beheren, verzucht Eric Plantier van het BNP Paribas Funds Euro Bond fonds. ‘Tijdens de eurocrisis hadden obligaties met negatieve rendementen nog de functie van een verzekering, maar dat is nu echt niet meer zo.’
Op dit moment ligt de gemiddelde yield van de obligaties in Plantier’s portefeuille rond nul. ‘We hebben nog nooit zoveel obligaties met een negatieve yield in de portefeuille gehad.’ De gemiddelde yield van Plantier’s benchmark, de Barclays Euro Aggregate, is zelfs licht negatief.
Tot nu toe hebben de negatieve rendementen echter gunstig uitgepakt voor obligatiebeleggers: het BNP Paribas Funds Euro Bond fonds staat dit jaar na aftrek van beheerkosten 6,76 procent in de plus. De Barclays Euro Aggregate index boekte zelfs een winst van 9,2 procent.
Doordat de gemiddelde rendementen op obligaties inmiddels gedaald zijn tot onder het nulpunt, kan rendement nu alleen worden behaald als de rente nog verder daalt. Plantier: ‘Beleggers die nu obligaties met een negatief rendement kopen, rekenen er inderdaad op dat ze op die manier nog rendement gaan halen.’
Sommige beleggers kopen zelfs obligaties die bij uitgifte al een negatief couponrendement hebben, in de verwachting dat de rente in de toekomst nog verder gaat dalen en ze de obligaties met een koerswinst kunnen doorverkopen. Maar Plantier doet daar niet aan mee. ‘Als je nu een obligatie bij uitgifte koopt en die voor de hele looptijd aanhoudt, dan weet je dat je gegarandeerd geld verliest. Dat voelt niet logisch’, meent de Fransman.
Bovendien hangt het antwoord op de vraag of de rente inderdaad nog verder naar beneden kan in grote mate af van het toekomstige beleid van de ECB. De markten rekenen op een nieuwe stimuleringsronde, en alle ogen zijn daarbij gericht op de volgende vergadering van de Governing Council van de ECB medio september.
Maar beleggers die gokken op een nieuwe stimulans van de ECB zouden weleens bedrogen uit kunnen komen, denkt Plantier. ‘Ik verwacht wel een renteverlaging, maar verder zou de ECB de markt weleens kunnen teleurstellen. Maar eerlijk gezegd ga ik liever niet op de stoel van de ECB zitten, en wacht ik het liever allemaal af.’
Kortere horizon
Maar ondertussen zit hij zeker niet stil. Integendeel: hij is juist actiever dan ooit. ‘We beleggen nu vooral tactisch, en proberen rendement te halen uit tijdelijke marktinefficiënties.’
Dat doet hij vooral uit nood. Er zijn namelijk nauwelijks nog obligaties die aantrekkelijk geprijsd zijn. ‘Zelfs de meeste obligaties met een positief rendement, zoals Italiaanse staatsobligaties, zijn duur. Je wordt onvoldoende beloond voor het risico dat je neemt.’
Zelfs de meeste staatsobligaties uit de periferie van de eurozone leveren nu bijna geen, of zelfs een negatief rendement op. Plantier: ‘Tot een looptijd van 7 jaar is de rente op Spaanse staatsobligaties nu negatief. Dat is ongekend.’ In antwoord daarop heeft de fondsbeheerder zijn allocatie naar Italiaanse staatsobligaties verhoogd naar overwogen. Duits en met name Frans staatspapier is juist verkocht.
Hogere duratie
Ook is Plantier bezig de duratie van zijn portfolio te verhogen, om beleggingen in obligaties met negatieve rendementen zoveel mogelijk te beperken. ‘De gemiddelde duratie van de obligaties in portefeuille is nu 7,25 jaar. Begin dit jaar was dat nog 6 jaar.’
Het lijkt op dit moment onwaarschijnlijk dat de rente op korte termijn weer omhoog gaat, maar Plantier beseft dat zijn portefeuille daar door de langere duratie wel kwetsbaarder voor wordt. ‘We proberen dat risico te beperken door putopties op futures te kopen.’