Fondsmanager Bryan Carter van BNP Paribas Asset Management zegt dat we in de tweede jaarhelft van 2019 geen spectaculaire winsten hoeven te verwachten voor EM debt. Volgens hem hebben bedrijfsobligaties betere fundamentals dan staatspapier, zegt hij in een exclusief interview met Investment Officer.
Carter benadrukt dat de rendementen voor schuldpapier uit de groeilanden (emerging markets – EM), afhankelijk van de index waar je naar kijkt, sinds het jaarbegin 8 procent tot 12 procent bedragen. Dat zijn relatief hoge niveaus rendementen en als gevolg hiervan zitten de rentevoeten nu in het laagste deciel in tijden. Daarom hoeven we in het tweede halfjaar geen spectaculaire ontwikkelingen meer te verwachten na wat in de eerste jaarhelft een overdrijvingsfase was. In de spreads op EM obligaties zit mogelijk nog wel muziek. Dit zijn nu relatief hoog. Als gevolg van de meer defensieve ingesteldheid geeft de beheerder voor H2 2019 wel de voorkeur aan obligaties in harde valuta’s boven papier in lokale valuta’s.
Thema’s
Qua thema’s stelt Carter voorop dat qua emittenten, ‘EM bedrijven doorgaans betere fundamentals en leverage hebben dan bedrijfsemittenten. Hun governance is vaak ook beter en zij zijn vaak minder afhankelijk van de directionele evolutie van staatspapier. Vooral in Azië, met name India en China, zijn er nog interessante opportuniteiten.’
Voor het overheidsluik kijkt Carter momenteel vooral naar landen in het Midden-Oosten. ‘Die zijn nu ook opgenomen in de belangrijkste benchmarks zoals die van JP Morgan. Landen zoals Saudi-Arabië en Koeweit zijn voorbeelden.’
Frontiermarkten
Voor de frontiermarkten toont de beheerder zich voorzichtiger. Hij zegt: ‘Daar zijn toch ernstige duurzaamheidsuitdagingen bij een aantal landen. Ze hebben te veel schulden en hebben het nu moeilijk hun schulden terug te betalen. Daar moeten we erg kieskeurig zijn en de exposure actief beheren.’
Geen alfa voor ESG
Opvallend is dat Carter stelt dat het niet duidelijk is dat ESG alfa toevoegt: ‘Er zijn geen studies de uitwijzen dat ESG alfa heeft toegevoegd.’ In de toekomst kan dat veranderen. ‘Dan zullen er veel meer onzekerheden zijn over bijvoorbeeld het milieu en het ‘sociale contract’. Qua governance vertonen veel (EM) overheidsinstellingen nu lacunes en staan criteria zoals persvrijheid en dergelijke nog wel eens onder druk. In de toekomst zal een ESG beoordeling dus nog van veel meer belang zijn en een core onderdeel worden van het beleggingsproces.’
‘Qua klimaatverandering moeten we dat bij de implementatie en het engagement opvolgen,’ zegt Carter. Waar landen achterop hinken, kunnen zij een downgrade verwachten. Neem Brazilië. Data tonen aan dat het land erg goed scoort op ESG-criteria, maar de nieuwe regering heeft zich teruggetrokken uit het Klimaatakkoord van Parijs. De ontbossing van het Amazonegebied zal nu waarschijnlijk weer doorgaan. Dat heeft invloed op de ESG beoordeling.
Indicatoren
Carter zegt dat het ESG-model van BNPP AM 89 individuele indicatoren bevat, de meeste op het gebied van G (governance) en S (sociale aspecten). Voor de 90 landen tor het EM universum behoren, is er wel een coverage van 100 procent, dat wil zeggen, er is voldoende informatie om tot een gedegen beoordeling te komen.
Green bonds
Over green bonds zegt Carter: ‘De markt is de jongste jaren exponentieel gegroeid. De marktkapitalisatie is nu groot genoeg en er is voldoende issuance om een green bond portefeuille samen te kunnen stellen. Probleem blijft nog altijd de normen ten aanzien van wat een green bond is. Elke emittent moet zeer transparant zijn over de inzet van de opgehaalde middelen. Daar knelt het schoentje wel eens. Greenwashing is iets waar we zeer beducht voor zijn. De investeringen moeten echt naar groene projecten gaan, en er mag geen recyclage zijn in oude projecten.
We vragen in een impact assessment bewijs van het gebruik van het geld. Er moet transparantie zijn. Indien een emittent hier niet aan kan voldoen, verkopen we de obligatie en zetten we de emittent op een blacklist. De afgelopen twee jaar voldeed maar liefst de helft van de nieuwe EM green bond emissies niet aan de normen. Er is dus nog een probleem met transparantie.’
Bryan Carter beheert mede de volgende fondsen:
- Parvest Bond World Emerging
- Parvest Bond World Emerging Local
- Parvest Bond Best Selection World Emerging
- BNP Paribas Flexi I Bond World Emerging Investment Grade
- Parvest Bond Asia ex-Japan
- Parvest RMB Bond