‘Er is zoveel meer dan de BRIC-landen alleen als het gaat om beleggen in opkomende markten. Denk bijvoorbeeld aan Zuid-Korea.’
Dat zegt Wim-Hein Pals, fondsmanager van het Robeco Emerging Markets Equity Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Pals leidt tevens het Emerging Markets Team van Robeco.
Zijn fonds is in de categorie Aandelen Emerging Markets genomineerd voor de FD Morningstar Award.
Sterke fundamentals
Met een netto rendement van 84,27 procent heeft Pals een sterk jaar achter de rug. Er was sprake van een outperformance van 7,30 procent ten opzichte van de benchmark, de MSCI Emerging Markets Standards Index.
Volgens de fondsbeheerder zullen opkomende markten aantrekkelijk blijven in vergelijking met ontwikkelde markten. Hij baseert zich daarbij op de sterke onderliggende fundamentele factoren en de goede winstgroeiverwachtingen.
Pals hecht in zijn beleggingsstrategie veel waarde aan een top-down selectie van landen omdat onderzoek aantoont dat het rendement op aandelen in opkomende markten bepaald wordt door macro-economische en politieke factoren. Sectorontwikkelingen komen veel minder van pas.
Na de landenselectie volgt een fundamentele research van aandelen van bedrijven die branchegenoten kunnen outperformen op langere termijn.
Kwantitatieve modellen van Robeco worden ingezet om aandelen voor de korte termijn te selecteren. In het portfolio zitten gemiddeld 140 ondernemingen die gekozen worden uit een universum van 800 bedrijven.
Hoofdrol
Het goede jaarrendement van het fonds was volgens Pals voor een belangrijk deel te danken aan zowel een goede landenallocatie als een goede aandelenselectie.
Een hoofdrol was daarbij weggelegd voor beleggingen in de zogenoemde BRIC-landen. Dat zal zo blijven, ook al zijn ze niet zaligmakend, zegt hij.
Pals vindt het economische herstel van China het meeste opmerkelijke van 2009. De grootschalige overheidsstimuli waren daarin een belangrijke factor.
Essentieel is volgens hem de toegenomen Chinese consumptie, die te danken is aan een groeiende en steeds welvarender middenklasse.
Nieuw groeimodel
Volgens Pals zet China een nieuw groeimodel neer, waarin het minder afhankelijk is van de export naar de VS.
‘Het is geen vanzelfsprekendheid meer dat de Amerikaanse consument Chinese exportgoederen koopt. Dat heeft de Chinese overheid goed begrepen en daarom zet zij in op de ontwikkeling van de binnenlandse consumptie.’
Wel is er het gevaar van een te sterke kredietverkrapping om het risico van een ‘asset bubble’ te voorkomen. Maar Pals denkt dat dit niet zo’n vaart zal lopen en er meer dan genoeg liquiditeit in de markt zal blijven.
Exporteurs
Het Robeco Emerging Markets Equity Fund kiest voor binnenlandse posities in opkomende markten als China en Brazilië. Maar tegelijkertijd heeft het fonds oog voor de exportindustrie, en dan met name voor die bedrijven die naar China exporteren.
Zo zijn Braziliaanse exporteurs sterk vertegenwoordigd in de portefeuille. Van het fonds is 3,11 procent belegd in mijnbouwbedrijf Vale, hetgeen de grootste deelneming is. Petroleo Brasiliero (Petrobras) vertegenwoordigt in de portefeuille 3,05 procent.
Zuid-Korea
Maar ook andere opkomende landen dan de BRIC’s moeten niet worden vergeten, meent Pals. ‘Uiteindelijk behoort Zuid-Korea ook tot mijn favorieten.’ Voor volgend jaar rekent hij erop dat het land met ongeveer 5 procent groeit.
Zuid-Korea heeft al vroegtijdig ingespeeld op de aanzwellende binnenlandse vraag in China. Daardoor heeft het een sterke exportpositie opgebouwd. Als voorbeeld noemt Pals het elektronicabedrijf Samsung. Het is een onderneming die volgens hem vroegtijdig in China is gaan investeren.
Het belang in Samsung is goed voor 2,58 procent van de portefeuille. In de landenallocatie is 15,1 procent belegd in Zuid-Korea, 17 procent in China en 16,4 procent in Brazilië.
‘Te weinig verdisconteerd’
Pals is ervan overtuigd dat de sterke fundamentals van opkomende economieën nog te weinig zijn verdisconteerd in de aandelenkoersen. Het kan volgens hem nog een tijd duren voordat de koerswinstverhoudingen boven die van ontwikkelde markten uitkomen.
‘Op basis van de bedrijfswinsten van vorig jaar was de gemiddelde k/w voor opkomende markten 15,8. Indien de verwachte winststijgingen van 2010 worden meegewogen, dan komt de k/w uit op 12,1.’