De begrotingsproblemen in een aantal EU-lidstaten kunnen ook de koersen van de bedrijfsobligaties van die landen drukken.
‘Het betekent dat je scherp moet opletten wat je in je portefeuille hebt’, zegt Peter Kwaak, fondsmanager van het Robeco Investment Grade Bond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Kwaak stelt dat de kwetsbaarheid van dergelijke bedrijfsobligaties vooral afhangt van de relatie die deze bedrijven met de overheid van het land hebben. Zo leidt het Griekse telecombedrijf OTE onder de verzwakking van de Griekse staatsobligaties.
‘Maar’, zegt Kwaak, ‘Spanje staat er bij voorbeeld ook niet goed voor, maar dat raakt een telecombedrijf als Telefonica minder, omdat het een wereldspeler is. Kortom, je moet dieper naar de bedrijfsobligaties en de emitterende bedrijven kijken.’
Overheidsproblemen raken credits
In die zin hebben volgens Kwaak ook bedrijfsobligatiehouders er belang bij dat overheden snel de begrotingsproblemen in hun land aanpakken, zoals Ierland nu voortvarend doet. ‘Je ziet dat daar dan zowel de staats- als de bedrijfsobligatiemarkten weer tot rust komen.’
Maar er liggen wel risico’s op de loer. Overheden zijn met hun stimuleringsmaatregelen aan de grenzen gekomen van wat mogelijk en toelaatbaar is, meent Kwaak..
‘Er zal de komende maanden een exitstrategie moeten worden ingezet door DOOR centrale banken. Daarbij is timing essentieel.’
Hij vindt dat de ECB het tot nu toe voortvarend doet. ‘Liquiditeiten worden langzaam afgebouwd en er wordt goed gecommuniceerd. Tot dusver worden de markten niet verrast.’
Of de economie op eigen benen kan staan, als overheden hun stimuleringsbeleid afbouwen, zal moeten blijken. Kwaak denkt niet dat het voorlopig van consumenten zal komen. ‘Zij zijn bezig met het afbouwen van hun schulden terijwl de werkloosheid voorlopg hoog blijft.’
Bedrijfswinsten fors omhoog
‘Bedrijven staan er daarentegen veel beter voor dan we eerder voor mogelijk hielden. De bedrijfswinsten stijgen, balansposities zijn versterkt en het faillissementrisico is veel lager dan we eind 2008 dachten.’
Om die reden denkt Kwaak dat investment grade obligaties een goede belegging blijven, na het ‘fantastische jaar 2009’. Veel bedrijven hebben zich in dat jaar geherfinancierd, zodat dit jaar geen overspoeling van de obligatiemarkt wordt verwacht, hetgeen de koersen zou kunnen drukken.
Spreads op investment grade zijn nog steeds aantrekkelijk in historisch perspectief, zegt Kwaak, maar tegelijkertijd staat er nog veel geld langs de kant en zoeken institutionele beleggers vooral investment grade obligaties.
Hij wijst erop dat de emissie van een bedrijfsobligatie van Tennet afgelopen dagen succesvol was. Ook Robeco heeft er in geparticipeerd.
Succesvolle lancering
Robeco heeft het Investment Grade Bond Fund in maart 2009 gelanceerd en haalde er in enkele maanden meer dan 500 miljoen euro bij beleggers mee op.
‘De eerste maand was het voor ons moeilijk de index bij te houden als gevolg van de hoge instroom. Maar toen er vanaf april een golf aan emissies kwam, gingen we goed mee. Als we naar de periode kijken van 30 april tot eind december, dan hadden we een outperformance van 30 basispunten.’
Het fonds behaalde in 2009, in de periode van 30 april tot eind december, een rendement van 10,3 procent, hetgeen 0,30 procent beter was van de index. In januari bedroeg het rendement 1,44 procent, 12 basispunten beter dan de benchmark, de Barclays Corporate index ex financials 2 procent.
Niet in financials
Het fonds belegt niet in obligaties van financials. Wie dat wel wil moet in het Robeco Euro Credit Bonds Fund beleggen.
Kwaak: ‘De discussie over een betere kapitalisering van banken is gunstig voor obligatiehouders, omdat het meer protectie betekent voor obligatiehouders. Bovendien is de waarderign van financials gunstig. We zijn hier ook positief over. Het IGB-fonds blijf zich echter richten op non-financials.’
Kwaak maakt deel uit van het credit team van Robeco, dat vanwege tegenvallende resultaten in 2008 is uitgebreid tot 14 man. Naast vijf fondsmanagers bestaat het uit negen kredietanalisten. In 2009 is de performance van de creditfondsen volgens Robeco goed geweest.
De analisten volgen zowel high yield als investment grade bedrijven, terwijl de selectie van leningen is aangescherpt en sterker naar macro-economische variabelen wordt gekeken. De betapositionering wordt hiermee in lijn gebracht.