‘De terugkeer van structurele inflatie veroorzaakt een nieuw paradigma op de markten. Na de jarenlange ingrepen van de centrale banken zijn economische cycli terug. Daardoor maakt actief beleggen zijn comeback’, zegt Axelle Pinon, lid van het beleggingscomité bij Carmignac.
Ze wijst er op dat 2022 een jaar van superlatieven was op de beurs. ‘Beleggers werden voor het eerst in lange tijd getroffen door een inflatieschok. Daarna volgde een renteschok, met maar liefst 280 renteverhogingen het afgelopen jaar. We zijn ervan overtuigd dat dit het begin is van een nieuw hoofdstuk voor beleggers.’
Lange tijd was er een bassiscenario van beperkte groei, met centrale banken die steeds klaar stonden om in te grijpen bij onrust op de markten. ‘Na vele jaren afwezigheid vormt inflatie een nieuwe uitdaging. De centrale banken zullen niet langer groei ten allen koste stimuleren aangezien ze de inflatie onder controle moeten proberen te krijgen’, verklaart Pinon.
Een jaar in twee helften
Het globale scenario voor 2023 is een verhaal in twee luiken. In de eerste helft neemt de inflatie af terwijl de groei sterk blijft. In de Verenigde staten blijken consumenten, onder meer door de nog zeer hoge spaarreserves, beter stand te houden. ‘Daardoor stellen we de kans op een recessie bij. Ook in Europa is er beter nieuws dan verwacht. Denk daarbij aan de relatief zachte winter en de heropening van de Chinese economie. De dalende inflatie en de afname van het recessierisico leiden tot de hoop op een zachte landing, het zogenaamde Goldilocks scenario.’
Maar voorzichtigheid blijft geboden voor de tweede jaarhelft, want dit gunstige scenario zou een illusie kunnen blijken. ‘Mogelijk loopt de kerninflatie weer op. De Verenigde Staten blijven kampen met een structureel arbeidstekort. Ook op de lange termijn spelen er inflatoire tendensen op zoals de energietransitie, reshoring effecten en de bevolkingsevolutie. Tegen het eind van het jaar zal de inflatie dus nog hoog zijn, waardoor centrale banken langer de rente hoog zullen moeten houden. We zijn dus positief over de eerste jaarhelft, maar voorzichtiger voor de tweede helft’, aldus Pinon.
Zeer, zeer selectief
Carmignac staat er om bekend te zoeken naar ‘naar groei, waar er groei is’, in dit geval dus in de opkomende markten. Er zal ook een toenemende focus zijn op obligaties, die weer aantrekkelijkere opbrengsten bieden. Gezien de omstandigheden wijst Pinon er op dat het belangrijk is zeer selectief te werk te gaan. ‘We focussen op bedrijven met sterke marges, grote prijszettingskracht en goede bedrijfsfundamentals. Aansluitend vermijden we marktsegmenten met hoge koers-winstverhoudingen, zoals sommige Big Tech aandelen.’
Er wordt ook positiever gekeken naar Europa tegenover de Verenigde Staten. ‘We zoeken naar aantrekkelijke waarderingen en de Amerikaanse markt is nog te duur voor ons. Dan vinden we de waarderingen aantrekkelijker in Europa. We zien er ook minder downside risico qua earnings.’
Ze wijst er op dat Europese bedrijven meer te winnen hebben aan de heropening van de Chinese economie. ‘Ze hebben een gemiddelde exposure van ongeveer acht procent van hun verkopen in China, voor Amerikaanse bedrijven is dat maar vier procent.’
Verder onderstreept Pinon dat er bij Europese bedrijven een veranderende houding waar te nemen valt tegenover aandeleninkopen. ‘Europese bedrijven zetten recordniveaus neer op vlak van aandeleninkopen. In combinatie met de dividenden ligt de totale yield voor Europese aandelen hoger dan die van Amerikaanse. Dat voor de eerste keer in meer dan dertig jaar tijd’, onderstreept Pinon.
De comeback van actief
De wederopstanding van structurele inflatie leidde tot een nieuwe realiteit op de markten. Na de jarenlange ingrepen van de centrale banken zijn economische cycli terug van weggeweest. ‘Dat zal leiden tot een comeback van actief belegen, een simpele buy en hold strategie is in deze marktomstandigheden onvoldoende.’
Beleggers zullen binnen een gediversifieerde portefeuille weer op zoek moeten gaan naar welke activa het beste presteren in bepaalde omstandigheden. ‘Beleggingsportefeuilles zullen vaker moeten herschikt en herzien worden. Bovendien bieden obligaties voor het eerst in zeer lange tijd weer mooie kansen. We denken dat dit nieuwe paradigma zeer positief is voor actieve managers. Het afgelopen decennium waren de omstandigheden moeilijk voor actief beheer. Maar nu is het tijd voor een comeback’, besluit Pinon.