Het negativisme van fondshuizen over Europese aandelen is bijna 100 procent. De reden is dat zij zich zorgen maken over macrofactoren als lage inflatie en vrees voor een recessie. De enige uitzondering op deze consensus is Candriam. Een interview.
Geoffroy Goenen voert het Europese aandelenteam van Candriam aan. Samen met collega’s voert hij vijf compartimenten aan met elk een eigen focus. Toch zijn er een aantal thema’s die steeds terugkeren en waaraan het team voor 2020 veel belang hecht, zo vertelt Goenen in een gesprek met Investment Officer, het Belgische zusterplatform van Fondsnieuws.
IO: Wat was voor u het meest markante feit van 2019?
Goenen: ‘Ongetwijfeld de politieke problemen allerhande die we in Europa en de VS gezien hebben. Tot de zomer waren er vooral de issues met de brexit. Dat heeft geleid tot bijzonder veel onzekerheid op de markten, en ook veel uitstroom uit Europese aandelenfondsen. Vooral de Amerikaanse beleggers hebben toen veel geld teruggetrokken uit Europese fondsen. Deze issues, samen met de handelsoorlog tussen de VS en China, waren de belangrijkste performance driver op de markten. Sectoren zoals kapitaalgoederen en chemicals zijn zeer gevoelig voor dit soort zaken. Als klap op de vuurpijl waren er in de eerste helft van het jaar dan nog eens de politieke problemen in Italië, die die later gelukkig wel wegebden.’
IO: Wat denkt u van de outperformance van value vs. groei later op het jaar? Blijvend?
Goenen: ‘Het is een fenomeen dat we ook al zagen in de zomer van 2013, en ook in 2019 zagen we het tijdens de zomermaanden. In onze waarderingsmodellen zagen we al een tijd dat er een overshoot was, en dat sterk groeiende bedrijven ietwat waren vooruitgelopen op hun vooruitzichten. Bedrijven met een kwalitatieve groei hebben het de afgelopen jaren fantastisch gedaan op de beurs, en op middellange termijn verwachten we dat ze zeer goed zullen blijven presteren. Maar die overdreven reactie op korte termijn is er nog steeds. Onze verwachting is dat als er geen al te grote geopolitieke problemen opduiken, value licht zal blijven outperformen.
Meer in het algemeen hebben we in de portefeuilles op dit moment een cyclische bias. Onze mening is inderdaad dat de PMI’s zullen herstellen en dat er meer structurele groei komt in Europa. De inflatie is een beetje aan het herstellen, en ook de langetermijnrente zal boven de nul moeten gaan. We blijven wel pragmatisch.’
IO: Quid de bedrijfswinsten? In 2019 hebben we vooral performance dankzij multiple expansion gezien.
Goenen: ‘Ik moet eerlijk zeggen dat wij meer naar de free cashflow kijken dan naar de winsten. Vaak wordt gesteld dat Europese bedrijven te weinig rendabel zijn, maar er zijn bedrijven in Europa die enorme vrije kasstroom genereren. We denken dan bijvoorbeeld aan de luxebedrijven, maar ook in de industriële sector vinden we veel van zulke bedrijven terug.
In de kapitaalgoederensector gaat het dan vooral over niches zoals de halfgeleiders. Meer ‘commoditized’ sectoren zoals chemicals, die minder toegevoegde waarde leveren en meer gelinkt zijn aan het lot van de Europese economie of de binnenlandse economie, hebben het duidelijk moeilijker gehad op de beurzen.
Ook sectoren met structurele uitdagingen, zoals de telecomsector, hebben het moeilijk, maar dat is al twintig jaar zo. Zij opereren in een deflatoire omgeving en moeten enorme CAPEX uitgaven doen, denk maar aan de investeringen om 5G uit te rollen. Ze hebben echter geen andere keuze. Van pricing power is er in deze sector dan ook weinig sprake.’
IO: Wat zijn de belangrijkste thema’s in jullie compartimenten voor 2020?
Goenen: ‘Onze belangrijkste overtuigingen voor dit jaar zijn innovatie en pricing power. We zien immers dat bedrijven die deze kenmerken bezitten, op lange termijn outperformen op de beurs. In vrijwel elke sector kunnen we dit soort bedrijven vinden. Het is dus een kwestie van stock picking. In ons team gaan we actief op zoek naar bedrijven die marktaandeel zullen winnen. Onze stockpicking is dus gedreven door structurele sterktes.
Eén van de niches waarin we echt geloven, is milieu. U weet dat Candriam een voortrekker is op het vlak van duurzaamheid. Het mag dan ook geen verrassing zijn dat we actief inzetten op dit segment in onze Europese aandelenfondsen. We denken dan bijvoorbeeld aan bedrijven die actief zijn in de circulaire economie, of mitigatie- of adaptatieoplossingen voor klimaatverandering aanbieden.’