Voor Jeremy Cunningham, investment directeur – fixed income bij Capital Group, is het duidelijk dat obligatiebeleggers vandaag in een nieuwe wereld leven na jaren van negatieve rentes. Volgens hem is de tijd gekomen om geleidelijk hoge rendementen van emittenten met een hoge kwaliteit voor langere periodes vast te klikken.
Cunningham gaat ervan uit dat de rentevoeten langer hoger zullen blijven, terwijl de markt zich vandaag iets te optimistisch opstelt en van mening is dat de centrale banken snel opnieuw het geweer van schouder zullen veranderen.
‘In de VS zal de rentepiek langer aanhouden dan de markt verwacht, door de weerbaarheid van de economie en de aanhoudende inflatiedruk. De arbeidsmarkt is ook vrij robuust.’ Hij vindt wel dat de fors hogere rente nog niet echt is doorgesijpeld. ‘De consument zal het wel beginnen voelen maar het zal wat tijd vergen. We gaan er ook vanuit dat de loongroei geleidelijk zal verminderen waardoor de druk op de inflatie zal beginnen afnemen. Op een dramatisch inflatieterugval moet evenwel niet worden gerekend, het zal geen mooie dalende lijn zijn.’
Cunningham benadrukt dat de Fed er zeker van wil zijn dat inflatie terug naar een aanvaardbaar niveau komt alvorens de rente opnieuw te verlagen. ‘We rekenen op een zachte landing in de VS. De Amerikaanse banksector blijft daarentegen zwak: veel spaargeld is van regionale banken naar grootbanken gegaan.’
Op steun van de Chinese economie, waarrond eind 2022 nog veel optimisme bestond, zal volgens hem niet moeten worden gerekend. ‘De pandemie heeft er echt stevig ingehakt, waardoor het consumentenvertrouwen laag is en consumenten op hun geld blijven zitten. Het mag dus niet verbazen dat deflatie opdoemt. Tegelijkertijd doet de huizenmarkt het ook niet goed.’
Hij ziet de wereldeconomie daarom voortkabbelen en daar zal Europa ook de gevolgen van dragen. ‘De hogere olieprijs zorgt er bovendien voor dat de inflatie hoog zal blijven en de ECB zal weinig anders kunnen doen dan de rente langer hoog houden. De Europese Centrale Bank zit in een slechte positie want de economie doet het momenteel niet bijster goed.’
Vooruitzichten obligatiemarkten
Volgens de specialist van Capital Group is de gemiddelde waardering van de obligatiemarkten voor het ogenblik historisch gezien zeer attractief. Daarnaast wijst hij er meteen op dat de huidige hoge rendementen nooit te lang duren.
‘De uitdaging voor beleggers vandaag is hoe je op een voorzichtige wijze van deze waarderingen gebruik kan maken. Volgens ons moet het fundament van de portefeuille uit hoge kwaliteit bestaan, met investment grade obligaties én schuldpapier uit de opkomende landen. Veel landen uit dit universum staan er vandaag op fundamenteel vlak sterk voor en genereren desondanks extra rendement. Dit terwijl duratie vandaag ontegensprekelijk je vriend is. Je hebt dit nodig omdat dit voor een natuurlijke hedge van het kredietrisico in je portefeuille zal zorgen.’ Opmerkelijk volgens hem, want de voorbije jaren wilde iedereen zijn duratie afbouwen.
Hij voegt er nog aan toe dat beleggers zich er bewust van moeten zijn dat ze nooit op het perfecte moment zullen kunnen instappen. ‘Dus geleidelijk en voorzichtig je positie opbouwen, lijkt ons de beste manier. Dat is hetgeen we aan klanten adviseren. Vergeet daarbij niet dat in de periode van zes maanden voor de Fed-rentepiek en zes maanden erna de grootste winsten worden gerealiseerd.’
Vandaag zit er enorm veel geld in cash en aanverwanten. ‘Veel cliënten zeggen me dat ze zwaar in cash zitten en vijf tot zes procent rendement halen en tegelijk op beide oren kunnen slapen. Maar wat ga je doen binnen een jaar als die rente is teruggezakt? De markt is er immers razendsnel bij om een ommezwaai in de monetaire politiek te verdisconteren.’
Vier doelstellingen
Welke rol moet het obligatiegedeelte dan vervullen in de brede portefeuille? ‘Er zijn er eigenlijk vier: als inflatiebescherming, kapitaalbehoud, diversificatie voor aandelen en inkomensgeneratie. Om deze doelen te bereiken kunnen verschillende obligatiesegmenten, zoals high yield, worden aangesproken. Als er geopteerd wordt voor bijvoorbeeld inkomensgeneratie, dan heeft het geen zin om een portefeuille samen te stellen die het ene jaar wel deze rol vervult en het andere jaar niet. Je moet dan een portfolio opbouwen die uit zeer gediversifieerde bronnen dat inkomen kan halen.’
Vandaag concentreren de meeste cliënten zich op inkomensgeneratie. ‘Hiervoor kijken we vooral naar schuldpapier van opkomende landen, voornamelijk in de lokale munt. Waarderingen in dit deel van het universum zijn uitermate aantrekkelijk. De visie dat de dollar daarenboven mogelijk lichtjes gaat verzwakken zou voor een enorme rugwind kunnen zorgen. Wereldwijd IG-bedrijfspapier is ook populair: dat mag niet verbazen want deze kwalitatief sterke bedrijven bieden rendementen die de voorbije decennia niet vaak te zien waren. Het mooie is de lange duratie van gemiddeld 6,5 terwijl het gemiddelde rendement 6 à 6,5 procent bedraagt. Dit deel van de portefeuille zal zeer sterk blijven, zelfs als er een stevigere economische vertraging zou aankomen.’
Inflatiebescherming is volgens Cunningham minder van belang geworden dan een jaar geleden, hoewel er altijd een deel van de portefeuille deze rol zal moeten vervullen. ‘De markt gaat er duidelijk vanuit dat inflatie de komende twaalf tot achttien maanden lager zal zijn, hoewel dat dit niet in een rechte lijn zal verlopen. Er is natuurlijk een risico aan deze visie, zeker nu de olieprijs in de lift zit en sommige grondstoffenprijzen stijgen. De deglobalisering heeft ook een inflatoir effect bijvoorbeeld.’
Wat zegt hij tegen cliënten die voor 2022, een uiterst slecht jaar voor obligaties, op één van die vier rollen hadden gerekend. ‘Vastrentende producten hebben hun traditionele rol niet kunnen vervullen. Veel beleggers waren enorm ontgoocheld over het obligatiegedeelte van de portefeuille. Dat gebeurt misschien één keer om de 50 jaar, meestal na een onverwachte inflatieschok. Dat dit zo weinig gebeurt, is op zich vandaag al geruststellend genoeg. Weinigen verwachten trouwens dat de inflatie opnieuw een stevige sprong gaat maken. Inflatie zou hardnekkiger kunnen zijn maar een schok lijkt ons onwaarschijnlijk.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer