Luis Freitas De Oliveira, portefeuillebeheerder bij Capital Group, ziet heel wat opportuniteiten in obligaties van groeilanden. En de voorbije jaren is de activaklasse flink gewijzigd waardoor de diversificatiemogelijkheden enorm zijn toegenomen. Gezien de negatieve rente op veel papier uit ontwikkelde landen zijn beleggers volgens hem haast verplicht om dit marktsegment op hun radar te plaatsen.
EM is ideaal geplaatst
‘Het is moeilijk om niet te akkoord te gaan met de consensusvisie dat er in 2021 wereldwijd een bbp-groei van 5 à 6 procent kan worden verwacht’, zegt Freitas De Oliveira. ‘Er is de enorme monetaire stimulus zowat overal ter wereld. En hoe ingrijpend en pijnlijk de coronacrisis ook is geweest, schade aan kapitaalvoorraden en het financiële systeem is er in tegenstelling tot vorige crisissen niet geweest. Het is net alsof iemand op een pauzeknop heeft geduwd. En eenmaal het einde van de pandemie in zicht komt, zal het dan ook niet mogen verbazen dat er zich een sterk herstel zal aftekenen. En er is tevens een consensus dat de VS de voortrekker van dit herstel zal zijn want het land exporteert immers een groot deel van zijn groei,’ voegt de beheerder die al 26 jaar voor Capital Group werkt eraan toe.
Aangezien emerging markets (EM) het van wereldwijde groei moeten hebben, zijn EM-obligaties volgens De Oliveira ideaal geplaatst. ‘En hoewel deze activaklasse niet de enige is die van de heropleving zal profiteren, kan er vandaag wel bovengemiddelde waarde in worden gevonden, zeker als de huidige hoge risicopremie zou terugvallen. Dat laatste is vooral het geval in hoogrentend papier uitgedrukt in harde en lokale valuta. Uiteindelijk zijn verbeterende fundamentals en een aantrekkelijke waardering een zeer sterke combinatie’. Hij waarschuwt echter dat dit plaatje minder rooskleurig wordt als de groei te sterk zou opveren en de centrale banken hun huidig soepel beleid moeten terugschroeven. ‘Dat zou goed nieuws zijn voor de Amerikaanse dollar wat op de grondstoffenprijzen en ook op heel wat EM-munten zou wegen. Maar dat is niet mijn basisscenario,’ onderstreept De Oliveira.
Uitgiftes in dollar minder interessant
De Oliveira geeft aan dat binnen de activaklasse van EM-obligaties er veel meer keuzemogelijkheden zijn dan vroeger. ‘En ze hebben uiteenlopende risico/return-karakteristieken wat voor een beheerder een goede zaak is want dan kan hij de portfolio op een meer evenwichtige en vrijere manier opbouwen. Gelukkig maar want niet in alle subsegmenten zijn er opportuniteiten te vinden.’
In EM-overheidsuitgiftes in dollar, die hij duur vindt, ziet hij nog weinig mogelijkheden waardoor het weinig zin heeft om de blootstelling uit te breiden. ‘Tijdens de marktimplosie in maart 2020 was dit anders omdat toen de grootste ontwrichting in deze hoek was te vinden. Dat was geen verrassing omdat de grootste disruptie op de financiële markten in de USD-geldmarkt terug te vinden was. We investeerden toen enorm in dollarpapier zowel in investment grade als in high yield omdat het gemiddelde rendement hoger lag dan in obligaties uitgedrukt in lokale munten. Men hoefde dus geen valutarisico te nemen om extra rendement te genereren! Dat was een zeer unieke opportuniteit.’
Vandaag zit zowat alle goede nieuws in de koersen en is er niet veel ruimte meer voor een verdere vernauwing van de spreads, benadrukt hij nog. ‘Daarenboven is het EM-obligatie universum in USD enorm veranderd. Vandaag bestaat 60 procent van het universum uit IG landen met een groot gewicht voor landen uit het Midden-Oosten die minstens een A-rating hebben. Dit zijn vooral long duration obligaties, zeer gecorreleerd aan Treasuries en met zeer defensieve spreads. Niet iets waar we willen in beleggen.’
Veel opportuniteiten in lokale munt
De Oliveira ziet evenwel meer heil in uitgiftes in lokale munten, die trouwens de laatste jaren enorm zijn toegenomen. ‘Deze uitgiftes laten overheden toe het muntrisico van hun financiering te verminderen en binnenlandse spaartegoeden aan te spreken. Daarenboven is dit type van papier al geruime tijd het sterkst groeiende onderdeel van de activaklasse. Binnen het subsegment lopen de reële rendementen wel flink uiteen. En we zien heel wat opportuniteiten om te beleggen in goedkope munten en tegelijk een mooi rendement te boeken. Vandaag is de situatie terug genormaliseerd en wordt men als belegger opnieuw vergoed om valutarisico aan boord te nemen.’
En in EM high yield komt er volgens de beheerder nog meer brood op de plank om extra risico te nemen. ‘De kredietspread tussen IG- en HY-papier noteert op één van de hoogste niveaus ooit gezien. Dit deel van het universum vinden we aantrekkelijk met als bonus dat de duration veel korter is, minder gevoeligheid ten opzichte van Treasuries en goed geplaatst om van het reflatiethema te profiteren.’
En bedrijfspapier?
Voor de Capital Group fondsbeheerder is de submarkt van bedrijfskredieten vaak onderbelicht. ‘Vroeger werden deze obligaties stiefmoederlijk behandeld maar dat is niet meer het geval. Vandaag bestaat dit segment vooral emittenten met een sterke kredietwaardigheid die vooral uit Azië komen en ondanks hun veilig karakter nog een mooi rendement bieden. Slechts een beperkt deel ervan is hoogrentend. Over de keper beschouwd is dit een zeer veilig deelsegment. Dat was trouwens goed te zien tijdens de verkoopgolf van maart 2020. Deze uitgiftes vielen niet zo sterk terug en herstelden sneller.’
De Oliveira besluit dat hij als beheerder veel meer keuzes heeft om een brede en goed gediversifieerde portefeuille uit te bouwen. ‘Het is niet meer te vergelijken met het universum van eind vorige eeuw toen de risico’s veel geconcentreerder waren.’