De geopolitieke spanningen wegen op de stijgingsverwachtingen van de beurzen. Het is best mogelijk dat Europa het slachtoffer wordt van de spanningen tussen China en de Verenigde Staten. In de aandelenportefeuille is het aangewezen om groeiwaarden te selecteren die weinig last hebben van de cyclus.
Sinds begin mei heeft de hardere positie van de regering-Trump rond de handelsgesprekken met China het kwetsbare evenwicht op de financiële markten verstoord. Voor Didier Saint-Georges (foto), lid van het Beleggingscomité van Carmignac Risk Managers, ‘hangt het er vandaag vanaf of een nieuwe wereldwijde groeiversnelling de economische vertraging in de Verenigde Staten kan tegengaan. En op dat vlak blijven we nog steeds van mening dat een eventuele heropleving zal worden gefnuikt door de structurele (te hoge schuldgraad, beperkingen voor het monetair beleid, enz.) en conjuncturele beperkingen (handelsoorlog)’.
Op de langere termijn, zo vertelt Didier Saint-Georges in een gesprek met Investment Officer, zullen de geopolitieke factoren impact hebben op de wereldhandel en op de prijzen van financiële activa, en dat voor de eerste keer in dertig jaar.
Handelsoorlog
‘De markten hebben tijd nodig gehad om toe te geven dat de spanningen tussen de Verenigde Staten en China de uiting zijn van een strategische rivaliteit, eerder dan een handelsconflict.’ In dat opzicht meent Didier Saint-Georges dat de Verenigde Staten van Donald Trump mogelijk hun vergeldingsmaatregelen geleidelijk zullen uitbreiden naar alle landen waarmee de VS een handelstekort heeft, in de eerste plaats Japan en Duitsland.
Het globaliseringsmodel van de afgelopen decennia wordt nu in vraag gesteld. Dat zal een zware verstoring veroorzaken van de logistieke supply chains. De bedrijfsmarges zullen er wereldwijd onder lijden en de consument zal het gelag betalen. ‘In dat opzicht kunnen we vanaf het huidige niveau dus moeilijk verwachten dat de waarderingen op de financiële markten zullen stijgen.’
Centrale banken
De maatregelen van de centrale banken zullen erg belangrijk zijn om de macro-economische schokken op te vangen. ‘Het beleid van de Federal Reserve zal soepeler moeten worden om het deflatoire effect van de handelsspanningen tegen te gaan,’ aldus Didier Saint-Georges. ‘Het risico bestaat dus dat de druk op de beurzen nog een stuk moet toenamen alvorens een uitgesproken monetaire koerswijziging het tij kan keren.’ En in deze context zal de positie van Europa moeilijk blijven.
De agenda met hervormingen loopt vandaag vertraging op, terwijl meerdere landen geen enkele reserves hebben opgebouwd om de komende economische vertraging op te vangen, vooral dan Frankrijk en Italië. ‘Europa heeft niet voldoende troeven om zijn belangen doeltreffend te verdedigen in een wereld waarin de commerciële rivaliteit steeds verder op de spits wordt gedreven. Dat geldt zowel voor de maatschappelijke en politieke cohesie als voor de macht van zijn privébedrijven.’
Het Europese vasteland zal dus de gevolgen ondervinden van de economische vertraging die het gevolg is van de terugval van de wereldwijde handel, maar kan eveneens lijden onder een akkoord tussen China en de VS, dat in het nadeel van Europa zou uitdraaien.
Voorzichtigheid
In dit moeilijke klimaat benadrukt Didier Saint-Georges dat de beleggingsstrategie tijdens de eerste maanden voorzichtig is gebleven. De aandelenposities waren beperkt, en de voorkeur ging uit naar groeiwaarden die weinig kwetsbaar zijn voor de economische cyclus. ‘En voor de portefeuille overheidsobligaties hebben we een vrij lange duration toegepast (om de profiteren van de rentedalingen), alsook bijzonder selectieve posities in private debt.’