M*V= P*T. Geld maal de omloopsnelheid van het geld is gelijk aan de prijzen maal het handelsvolume. ‘Op basis van deze Fisher vergelijking kun je beter de huidige economische context verklaren. Er moet nog heel wat gebeuren om de opwaartse druk op de prijzen om te keren.’
Inflatie is al duizenden jaren oud, en is bijna altijd te reduceren tot een forse stijging voor van de geldhoeveelheid. ‘Voor de overheden is dit het walhalla’, steekt Sam Adams van wal. Hij is Chief Investment Officer bij het in Zele gebaseerde Truncus. ‘Dat was in de tijd van de Romeinen al zo, al waren er toen nog geen centrale banken. Toen ‘clipte’ men het geld door het zilvergehalte van de munten te verminderen, en zo werd het geld minder waard zonder dat mensen dat zelf beseften.’
Adams maakt een analogie met de huidige tijden, waarin de bevolking begint in te zien dat ze verarmt en waarin stilaan duidelijk wordt dat de centrale banken en overheden de situatie niet meer de baas kunnen. ‘In het Bretton Woods systeem was het geld gedekt door goud, maar die situatie werd in 1971 doorbroken’, stelt Adams.
‘Als de omloopsnelheid van het geld exponentieel begint te stijgen, is de geest uit de fles. Er worden heel veel vergelijkingen gemaakt met de jaren 70, toen er veel geld werd gecreëerd om de Vietnamoorlog te financieren. In 1973 was er een aanbodschok nadat OPEC een olie embargo afkondigde aan landen die Israël hadden ondersteund bij de Yom Kippur oorlog, terwijl in 1979 een tweede aanbodschok volgde na een productiedaling van olie ten gevolge van de Iraanse revolutie. Volcker heeft begin jaren 80 de rente moeten verhogen tot 20 procent om de inflatie van 15 procent de kop in te drukken, wat een forse recessie veroorzaakte.’
Dat doet uiteraard denken aan de situatie van vandaag. De inflatie begon te stijgen vanaf 2020 door de aanbodschokken veroorzaakt door corona en de Rusland/Oekraïne oorlog gecombineerd met de stijging van de omloopsnelheid van het geld nadat de bevolking het uitgedeelde corona geld begon te besteden.
Vraagstuk
De vraag is volgens Adams wat de centrale banken hieraan zullen doen. ‘Powell en de Fed hebben beloofd dat ze alles zouden doen om de inflatie de kop in te drukken en een recessie uit te lokken om de inflatie automatisch te laten dalen. Men vergeet wel dat de rente boven de inflatie zou moeten stijgen om hierin te slagen. De schuldgraad in de VS was begin jaren tachtig ook veel lager dan nu. Als je vandaag de rente naar pakweg 10 procent zou verhogen, zou je wellicht een depressie veroorzaken. De Fed is blijkbaar bereid dit risico te nemen en ziet dus het overwinnen van inflatie als voornaamste doelstelling. Dit steekt schril af tegenover de ECB, die nog maar net begonnen is met renteverhogingen, en dus het vermijden van een zware recessie prefereert boven het bestrijden van inflatie.
‘Men hoopt er ook een beetje op dat die aanbodschokken zichzelf gaan oplossen, maar dat kan mogelijks naïef zijn. Een andere mogelijkheid volgens Adams is om alles zijn gang te laten gaan en de inflatie te laten razen, wat ook zeer gevoelig ligt omdat in dat geval de middenklasse volledig wordt weggevaagd. Een derde optie, waar de markten de laatste dagen en weken op hopen, is de fameuze ‘Fed pivot’, waarbij de Fed meent dat ze voldoende heeft gedaan en de markten wil geruststellen. ‘Dan zal de inflatie wellicht verder de pan uit swingen.
Dan verhoogt bovendien het risico van hyperinflatie zoals in het Duitsland van de jaren ’20, waarbij de bevolking begint te beseffen dat het geld steeds minder waard wordt en daar naar begint te handelen.’
Asset allocatie
De asset allocatie van het aandelenfonds van Truncus dat beheerd wordt door Adams, wordt bepaald op basis van een inschatting van de inflatie en de langetermijnrentes, in combinatie met het monetair beleid en een technisch beeld van de indices. ‘Al deze vier componenten zijn hebben in 2022 een negatieve impact. De invulling van de individuele lijnen wordt bepaald door de aan- en verkoopstrategie van de beleggingsmethode.’
Zo wordt volgens Adams een aandeel pas gekocht als het een hoge relatieve score heeft op drie componenten, met name kwaliteit + waardering + momentum.
‘Een aandeel wordt pas verkocht als het een verzwakking laat zien in één van deze drie parameters. Dit leidt automatisch tot een overgewicht in sectoren die profiteren van inflatie zoals grondstoffen/energie en in aandelen met prijszettingsmacht (vooral te vinden in defensieve sectoren zoals consumentengoederen en gezondheid)’, stelt Adams.
Zo zijn de top 5 posities in het Truncus Equity Investment Fund momenteel Merck, Glencore, General Mills, Fairfax Financial Holdings en BJ’s Wholesale.