Japanse bedrijven zullen geen blijvende schade overhouden aan het recente conflict met China over enkele, mogelijk olierijke, eilandjes.
Dat stelt fondsmanager Paul Chesson van het Invesco Japanese Equity Core fonds. ‘Het conflict met China over de vijf eilandjes in Oost-Chinese zee heeft op de lange termijn geen significante impact op het Japanse bedrijfsleven.’
Bedrijven die de afgelopen weken werden belaagd door boze Chinezen, en soms de poorten tijdelijk moesten sluiten, waren voornamelijk op de consumentenmarkt gerichte bedrijven, zoals auto- en elektronicaproducenten.
‘Bij deze bedrijven zie je enige omzetdruk’, zegt hij in een gesprek met Fondsnieuws.
Maar de situatie lijkt zich inmiddels weer te normaliseren, stelt Chesson. Bovendien is het merendeel van de Japanse export naar China is business-to-business. ‘Bedrijven, Japanse en Chinese, willen zich niet mengen in dit politieke dispuut. Daar is een goede reden voor want er staat veel op het spel.’
Wederzijds belang
Met ongeveer een kwart van de totale export is China de belangrijkste afzetmarkt voor Japan. Maar omgekeerd is Japan ook belangrijk voor China, betoogt Chesson. China zou niet willen dat Japan als grote investeerder naar een land als Vietnam uitwijkt.
Dit wederzijdse belang maakt ook de kans dat de situatie op de korte termijn opnieuw escaleert gering, stelt de manager. ‘Niemand is er bij gebaat.’
Het is bovendien niet de eerste keer dat het dispuut over de eilandengroep uit de hand dreigt te lopen. De laatste keer was in 2005. De oplossing is waarschijnlijk een ‘oncomfortabel bestand’ waarbij de landen de kwestie laten rusten zonder dat er een definitief besluit wordt genomen.
Dure yen
Grotere zorgen voor de exportgedreven economie van Japan zijn een zwakke macro-economische omgeving en dure yen. Ofwel de Europese schuldencrisis, de zwakke groei in de VS en de groeivertraging in China, in combinatie met een yen die als veilige haven dient.
Dit verklaart ook in belangrijke mate de zwakke performance van het Japanese Equity Core fonds, aldus Chesson. In de afgelopen drie maanden daalde het fonds 11,8 procent, year to date is het rendement 4,6 procent negatief.
Beurs te somber
Volgens Chesson is de Japanse beurs te somber gestemd. ‘Het heeft een wereldwijde recessie ingeprijsd, terwijl de Europese Centrale Bank heeft beloofd de euro te zullen redden en in de VS de huizenmarkt opleeft en het consumentenvertrouwen nog altijd vrij sterk is.’
Met betrekking tot China zegt hij dat de regering er alles aan gelegen is om de machtsoverdracht zo soepel mogelijk te laten verlopen, dat er gerede kans is dat de nieuwe leiders extra stimuleringsmaatregelen zullen aankondigen en dat de huidige verwachtingen voor de economische groei nog altijd gezond zijn.
Katalysator
‘Zo slecht staat het er dus allemaal nog niet voor. En als aan het eind van het jaar de groei in China op 7 procent uitkomt, dan is dat waarschijnlijk een katalysator voor de Japanse beurs.’
De Japanse hoofdindex is sinds de val van Lehman Brothers in 2008 met slechts 4 procent gestegen terwijl de Amerikaanse S&P 500 sindsdien met meer dan 100 procent aandikte. Volgens de fondsmanager is dat enorme verschil in het licht van het getoonde winstherstel van Japanse bedrijven en de winstverwachtingen voor de komende twaalf maanden niet gerechtvaardigd .
Ongelooflijk goedkoop
Kortom, Japanse aandelen zijn ‘ongelooflijk goedkoop’, en dan met name de cyclische aandelen waarnaar het fonds relatief veel exposure heeft. ‘Het verschil in waarderingen tussen cyclische en defensieve bedrijven is ongekend groot. Neem Unicharm, producent van onder meer babyluiers, dat een boekwaarde heeft van 3, terwijl veel cyclische bedrijven in onze portefeuille een boekwaarde hebben van 0,5 of 0,6.’
Het gemiddelde boekwaarde in de Japanse Topix is volgens de fondsmanager 0,85 vergeleken met 2,1 voor de S&P en 1,4 voor de Duitse DAX. ‘Er is altijd een onbalans geweest tussen Japan en de VS, maar nooit zo groot.’
Afwaarderingen
Daar voegt hij aan toe: ‘Het proces van het neerwaarts bijstellen van waarderingen van Japanse aandelen in de voorbije twintig jaar is nu eindelijk afgelopen. Het is zelfs te ver doorgeschoten.’
Vroeg of laat - aan een voorspelling waagt Chesson zich niet - komt de waarde in het fonds eruit. Wijzigingen in fonds heeft Chesson dit jaar nauwelijks gemaakt. ‘Ik heb alleen wat winst genomen op enkele vastgoed- en bankaandelen en dat geherinvesteerd in reed in het fonds opgenomen technologiebedrijven. ’