Niet de kredietcrisis, maar de daaropvolgende liquiditeitscrisis heeft de opkomende markten het hardst getroffen. Westerse beleggers hebben vooral winstgevende beleggingen in deze landen verkocht, waardoor aandelen er nu goedkoop zijn. Dat geldt met name voor China.
Dat zegt Allan Conway, hoofd aandelen emerging markets van Schroders, in een gesprek met Fondsnieuws.
Grondstoffensectoren
Tussen 2003 en 2007 is de MSCI EM Index met 417 procent gestegen. Dit jaar was het slechtste in de geschiedenis met een daling van ruim 50 procent.
Conway ziet drie oorzaken: beleggers hebben vooral hun winstgevende beleggingen van de hand gedaan. Dat deden ze massaal in de opkomende landen die van oudsher als riskant worden beoordeeld.
Ook speelt de koersdaling van energie- en grondstoffensectoren mee, die voor 30 procent meewegen in de MSCI EM Index.
Door de wereldwijde recessie is komend jaar geen herstel van de grondstoffenmarkten te verwachten, hetgeen de vooruitzichten voor de BRIC-landen Brazilië en Rusland negatief beïnvloeden.
Carry-trade
Ook de carry-trade landen, die vooral kapitaal hebben aangetrokken om hun tekort op de lopende rekening aan te vullen, worden door de liquiditeitscrisis zwaar getroffen.
Door de sterke economische groei in de periode 2003-2007, was de correlatie tussen de opkomende landen toegenomen, maar volgens Conway neemt de standaard deviatie nu weer toe. ‘Dat betekent dat de landenselectie weer heel belangrijk wordt.’
Waardering
China is voor Conway favoriet. ‘Het is veruit de sterkste economie, waar de overwaardering van de aandelen grotendeels verdwenen is. De buitenlandse reserves zijn enorm, de price to book is weer op het niveau van 2001 en de k/w verhouding gemiddeld zeven. Dat is historisch laag.’
‘Maar,’ waarschuwt Conway, ‘de waardering doet er op korte termijn niet veel toe, omdat er nauwelijks liquiditeit is, maar op de middellange termijn legt het de basis voor herstel.’
Bear market rallies
2009 wordt een volatiel, onzeker jaar, met bear market rallies, zegt Conway. Het herstel verwacht hij in 2010, al zal het voor de wereldeconomie als geheel bescheiden zijn. De opkomende landen herstellen en groeien daarentegen veel sterker dan de ontwikkelde wereld, vooral dankzij de lage waardering.
Schroders is 4 procent overwogen in China, licht overwogen in India (‘aandelen zijn niet goedkoop genoeg’), neutraal in Brazilië en onderwogen in Rusland.
Russische oligarchen
Dat Rusland zo zwaar is getroffen door de liquiditeitscrisis, heeft Conway compleet verrast.
‘Dat de deleveraging het land en de beurzen zo sterk zou raken, had ik niet verwacht. Wat we vooral verkeerd ingeschat hebben, is dat de Russische oligarchen met geleend geld op de Russische aandelenbeurs actief waren en moesten verkopen om schulden af te betalen.’