Met de vertraging van de wereldwijde economische groei, zullen beleggers steeds vaker zoeken naar veilige havens. Hoewel Chinees staatspapier nog niet door iedereen als zodanig wordt beschouwd, heeft deze beleggingscategorie dezelfde karakteristieken.
Dit zegt Hayden Briscoe, head of Asia-Pacific fixed income bij UBS Asset Management. In de marktvisie ‘China markets - The outlook for China equities and fixed income’ is hij een van de drie China-specialisten die vooruitblikken op Chinese aandelen, vastrentende markten en indices voor het komende anderhalf jaar.
Aan de visie van Briscoe liggen twee trends ten grondslag: ‘In de eerste plaats zoeken beleggers naar minder risicovolle beleggingen die hen beschermen in tijden van een vertragende wereldwijde economische groei. Ontwikkelde markten zoals Duitsland, Japan en het Verenigd Koninkrijk bieden vandaag de dag echter weinig of geen bescherming. De reële rendementen zijn hier immers negatief.’
In dit licht zijn Chinese staatsobligaties volgens Briscoe een uitstekende keuze: ‘Deze bieden positieve reële rendementen en hebben bovendien een lage correlatie met ontwikkelde markten. Dit maakt ze tot een opkomende veilige haven voor internationale beleggers.’
Sterke rendementen in 2018
De beleggingscategorie was in 2018 bovendien een van de best presterende wereldwijd. Met een rendement van 9,2 procent deed de Bloomberg China Aggregate Index het ruim beter dan beleggingen in ontwikkelde en opkomende markten. Zo daalde de benchmark voor staatsschuld van opkomende markten met 4,4 procent en voor aandelen uit opkomende markten was dit zelfs 14,6 procent.
Ook over meer risicovolle obligaties is Briscoe positief: ‘In een wereld waar de honger naar yield bij lange na nog niet gestild is, bieden Chinese high yield obligaties een goed alternatief voor andere wereldwijde high yield-markten.’
Deze overtuiging komt onder andere voort uit het feit dat onroerend goed bedrijven het emissie-universum voor hoogrenderende obligaties in China domineren. Deze sector liet in het afgelopen jaar een sterke stijging van de omzet zien.
De verkooptrends voor onroerend goed blijven positief en in combinatie met de voortdurende inspanning van enkele grotere ontwikkelaars om hun schuldenpositie af te bouwen, geeft volgens Briscoe vertrouwen voor de toekomst.
‘Economische groei zal niet verder vertragen’
Over de vertraging van de Chinese economische groei maakt Briscoe zich geen zorgen. ‘We denken niet dat de Chinese economie verder zal vertragen en dat is om een aantal verschillende redenen. Ten eerste begint het overheidsbeleid ter ondersteuning van de economie die in het vierde kwartaal van 2018 is uitgerold, nu pas in de reële economie voelbaar te worden. In de komende zes maanden zullen de genomen beleidsmaatregelen, inclusief de verruiming van het monetaire beleid, belastingverlagingen en hervormingen aan de aanbodzijde, in de officiële cijfers verschijnen. Als zodanig verwachten we dat de Chinese economie zich zal stabiliseren in H2 2019.’
Briscoe verwacht daarnaast aanvullende steun voor de economie. Kijkend naar het monetaire beleid van China, verwacht hij dat verdere renteverlagingen, waarschijnlijk in de vorm van bezuinigingen op de ‘Reserve Requirement Ratio’ (RRR), in het tweede half jaar van 2019 zullen doorkomen.
De 3 L’s
Beleggers moeten volgens Briscoe wennen aan een nieuwe realiteit en dat is die van de ‘3 L’s’. Hiermee doelt hij op drie, voor China nieuwe, trends. De eerste is “L-vormig herstel”, hetgeen aanduidt dat de groei eerder zal stabiliseren dan herstellen. Beleidsmakers zijn meer op hun hoede voor het toevoegen van enorme stimulansen en zetten gerichte stappen om de groei stabiel te houden.
De volgende is ‘Langere conjunctuurcycli’. In navolging van het L-vormig herstel zal de conjunctuurcyclus waarschijnlijk langer en stabieler zijn omdat de autoriteiten een meer weloverwogen beleidsaanpak hanteren. Tot slot is er dan nog de focus op ‘Langetermijngroei’. Het beleid voor schuldafbouw en nieuwe regelgeving dat in 2017 en 2018 is opgelegd, heeft een nieuwe discipline opgelegd en bedrijven van slechte kwaliteit uit de markt gedwongen. Dit heeft de vooruitzichten op langere termijn voor China verbeterd.