De economische cyclus is heel vergevorderd, en bij de huidige lage groei is het lastig voor bedrijven om winstgroei te realiseren. Niettemin blijven aandelen favoriet, aldus chief investment officer Chris Iggo van Axa IM, in het laatste deel van de drieluik waarin topbeleggers vooruitblikken op het nieuwe jaar.
‘Ik denk dat we ons nog steeds in een marktomgeving bevinden waarin aandelen het beter zullen doen dan obligaties, simpelweg omdat een echte bear market niet waarschijnlijk is’, zegt hij.
Iggo ziet vooral in Amerika veel bedrijven obligaties uitgeven om hun eigen aandelen terug te kopen. ‘Dat is gunstig voor de aandelenkoersen maar zorgt voor een ruimer aanbod aan obligaties. Dat betekent niet dat ik een slecht jaar voor obligaties verwacht. Maar ik zie bond yields voorlopig niet de laagterecords van afgelopen zomer aantikken. Eigenlijk zie ik een vrij saaie obligatiemarkt in het komend jaar.’
Zijn basisscenario is dat de Fed niets gaat doen zolang er geen duidelijke recessiesignalen zijn. En een recessie in de VS in een verkiezingsjaar is volgens hem heel zeldzaam. ‘Aan de andere kant zouden bond yields kunnen stijgen als er een handelsakkoord tussen de VS en China komt. Maar de vraag naar yield is zo hoog dat die elke stijging binnen de perken zal houden.’
Continuering monetair beleid
In Europa ziet Iggo een continuering van het monetaire beleid van Draghi onder ECB-president Lagarde. ‘Het enige wat de ECB in beweging zou kunnen zetten, zijn signalen dat Europese regeringen bereid zijn maatregelen te nemen om de economie te stimuleren. Dat zou bond yields opstuwen. Maar in Duitsland is weinig animo om meer geld te lenen. Dus in grote lijnen verwacht ik niet dat er veel gaat gebeuren in Europa.’
Of het moet van brexit komen. Als Boris Johnson zijn vertrekakkoord door het parlement krijgt, begint het volgens de CIO pas echt met de onderhandelingen over een handelsovereenkomst. ‘Dat kan een heleboel onzekerheid terugbrengen die de markten eerder deels hebben uitgeprijsd. De Britse aandelenmarkt heeft het slecht gedaan en beleggers zijn onderwogen, maar daar zijn goede redenen voor.’
2020 wordt dus vooral een jaar waarin het belangrijk is om de downsiderisico’s in de gaten te houden. Iggo: ‘Het effect van kwantitatieve verruiming valt weg. Vanuit het oogpunt van een belegger kunnen we niet een dergelijke ontwikkeling in de rendementen verwachten, zoals we die eerder hebben gezien.’
Opkomende markten
In opkomende markten hebben centrale banken nog wel ruimte om te verruimen door de rente te verlagen. Maar nog meer renteverlagingen kunnen de lokale valuta’s onder druk zetten ten opzichte van de dollar, zegt hij. ‘We zijn daarom voorzichtiger met obligaties opkomende markten in lokale valuta. Obligaties in harde valuta zijn ook niet meer zo aantrekkelijk als een paar maanden terug, onder meer door de politieke onrust in Hongkong, Latijns-Amerika en het MiddenOosten. Daarom hebben we onze overweging naar obligaties opkomende markten teruggebracht naar neutraal.’
Voor de lange termijn zijn zijn verwachtingen ook vrij somber. ‘We krijgen te maken met permanent lagere groei door vergrijzing en de trend richting deglobalisering. Bovendien is er een machtsvacuüm ontstaan in de wereld nu de VS zich naar binnen keert. Voor Europa komen daar de langetermijneffecten van de voortdurende lage rente op banken, verzekeringsmaatschappijen en de pensioenen nog bij. Ik sluit niet uit dat de lage rentes en de vlakke yieldcurves uiteindelijk een financiële schok veroorzaken doordat financiele instellingen erdoor omvallen.’