De AEX-index sloot vrijdag, de dag na het rentebesluit van de Federal Reserve, weer onder de 430 punten. De Amsterdamse hoofdgraadmeter nadert het moment dat er sprake is van een ‘bear market’; dat wil zeggen een verlies van meer dan 20 procent sinds de piek van april boven de 500 punten.
Ook de andere Europese beurzen hebben de afgelopen weken flink terrein prijsgegeven, vooral door zorgen over een harde landing van de Chinese economie.
Maar de Amerikaanse zakenbank Citigroup gelooft nog in de al jaren durende ‘bull market’ voor Europese aandelen. De trend van stijgende koersen – gestart in 2009 – zal volgens de Europese aandelenstratreeg Jonathan Stubbs het komend jaar nog aanhouden, mede dankzij het optreden van de centrale banken. Hij verwacht een rendement op de Euro Stoxx 600 van 25 procent tegen eind 2016 (inclusief dividenden), zo schrijft hij in een vorige week gepresenteerd rapport.
Fusies en overnames
Stubbs beschrijft de huidige markt als een ‘maturing bull’; de stier is ouder aan het worden, maar het is te vroeg om hem af te schrijven. ‘Deze fase van de bullmarkt gaat gepaard gaat met hogere volatiliteit, zie de heftige bewegingen van de afgelopen weken’, zegt Stubbs tijdens een gesprek op het Citi-hoofdkantoor in Londen. ‘Maar ook met verhoogde fusie- en overnameactiviteit.’ Zoals de twee grote transacties van vorige week: het bod van bierbrouwer InBev op branchegenoot SabMiller en van kabelbedrijf Altice op het Amerikaanse Cablevision.
‘Er is de afgelopen maand een scherpe correctie van aandelenkoersen geweest. Er wordt nu geen winstgroei meer ingeprijsd. Wij denken dat dit te negatief is’, licht Stubbs zijn aanhoudend geloof in de bullmarkt toe. ‘Aandelen zijn ook niet duur. Waarderingen liggen rond het historisch gemiddelde. Tegelijkertijd liggen de rendementen op staatsobligaties ver onder de dividendrendementen op aandelen; 1,5 versus 3,5 procent. In vergelijking met obligaties zijn aandelen dus goedkoop.’
Volgens Stubbs is onder deze omstandigheden een gematigde economische groei al voldoende om dividenden veilig te stellen en aandelenkoersen te doen stijgen. Beleggers die nu instappen behalen dan rendement via hun dividend en met koerswinst. ‘De enige reden om somber te zijn over aandelen voor de komende 12 tot 18 maanden is wanneer je een diepe recessie verwacht’, aldus de Citi-strateeg. ‘Bijvoorbeeld door een zeer harde landing van de Chinese economie.’
Stokje overnemen
Maar in alle andere scenario’s verwacht Stubbs dat centrale banken de de stier nog in leven zullen houden. Nu de Amerikaanse Federal Reserve – zeer voorzichtig – stimuleringsmaatregelen aan het afbouwen is, nemen de Europese Centrale Bank (ECB) en de Bank of Japan volgens hem het stokje over.
‘Wij zouden graag hogere rentes zien, want dat impliceert een gezondere economie. Maar we denken dat het pad naar hogere rentes heel geleidelijk zal zijn’, zegt hij over het besluit van de Fed afgelopen donderdag de rente nog niet verhogen. ‘Dat suggereert dat de Fed liever te terughoudend is met verhogingen, dan te vlot.
Daarnaast geloven we dat de ECB na september 2016 met een nieuwe ronde van kwantitatieve verruiming komt; de Bernanke-put wordt vervangen door de Draghi-put. Vooralsnog kunnen beleggers beter met Draghi meegaan, en niet tegen de centrale banken vechten.’
Risicopremies
Hoe lang deze laatste fase van de bull market nog aanhoudt durft Stubbs niet te voorspellen. Hij raadt aandelenbeleggers daarom aan scherp naar de kredietmarkten te blijven kijken. Die lopen volgens hem voor op de aandelenmarkten. Snel oplopende risicopremies op obligaties kunnen een voorbode van een nieuwe fase zijn.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 21 september 2015.