Financiële analyse en ESG kunnen leiden tot outperformance, schrijft Hugo Lasat, ceo van Degroof Petercam Asset Management in een column.
Passief beheer neemt een hoge vlucht. In de Verenigde Staten zijn passieve fondsen goed voor bijna 50 procent van de activa onder beheer in aandelenfondsen, en 26 procent in obligatiefondsen. Het is al te gemakkelijk om dan de schouders te laten hangen en te stellen dat actief beheer geen toekomst meer heeft. Als CEO van een huis dat resoluut heeft gekozen voor actief beheer, wil ik daar tegenin gaan. Meer nog, volgens mij heeft actief beheer een schitterende toekomst voor zich, mits aan een aantal voorwaarden wordt voldaan.
Ten eerste zal actief beheer door de opkomst van passief almaar meer kansen krijgen om alfa te gaan creëren via, onder meer, effectenselectie. Dat klinkt paradoxaal, maar is het niet. Op een bepaald moment slaat de slinger te ver door en ontstaan er kansen op de markten die door passief beheer niet of verkeerd worden gecapteerd. Ik verwijs hier naar de irrelevantie van de prijs van een financieel actief voor een passieve strategie. Daarnaast kan ik stellen dat in turbulente tijden actief management een belangrijke bouwsteen kan vormen in een portefeuille om toegevoegde waarde te genereren.
Research
Ten tweede, en precies om die kansen te capteren, is research belangrijk. De afgelopen tien jaar hebben asset managers en brokers de neiging gehad om hun researchteams te gaan afbouwen. Bij DPAM hebben we anticyclisch gereageerd en fors geïnvesteerd in researchcapaciteit inzake aandelen, vastrentende waarden, krediet, macroresearch en uiteraard ook duurzaam beleggen. De analisten gaan op zoek naar opportuniteiten die zich voordoen, en deels ook het gevolg zijn van het massale (kudde)gedrag naar passieve fondsen.
Ten derde moeten asset managers goed uitmaken welke markten nog (relatief) inefficiënt zijn. Daar zijn de meeste kansen te rapen. Volgens Eugene Fama zijn de markten eerder efficiënt, maar in latere publicaties heeft hij die stelling genuanceerd. Op een efficiënte markt heffen de meningen van positief ingestelde en negatief ingestelde beleggers elkaar op, zodat alle informatie in de koersen verrekend zit. We hebben gemerkt dat dit niet altijd het geval is. Wanneer er voldoende divergentie van meningen is en de markt een bepaald paradigma verkeerd inschat, ontstaan er kansen voor actieve beleggers. En dit zal des te sterker worden, als passief aan belang wint. Er ontstaat een polarisatie in de markt met indexgerelateerde waarden enerzijds en andere onderdelen van de markt die onderbelicht raken en opportuniteiten bieden.
ESG
Ten vierde heb ik gemerkt dat ESG-criteria een fundamenteel onderdeel uitmaken van actief beheer. Ze identificeren niet enkel extra-financiële risico’s die in de traditionele financiële analyse niet steeds worden opgemerkt, maar reiken ook kansen aan. Ik denk dan vooral aan ontwikkelende markten zoals emerging market debt, maar ook aan disruptieve technologische ontwikkelingen waar een ESG-filter niet alleen nuttig is, maar zelfs cruciaal is.
Gedegen financiële analyse en robuust ESG-proces kan leiden tot een opmerkelijke outperformance. Vergeet ook de meerwaarde niet van engagement en proxy voting, waarbij de asset manager gaat stemmen op de algemene vergadering van bedrijven in naam van de aandeelhouders in het fonds. Dat is een meerwaarde, want we hebben al meermaals gezien dat bedrijven hierdoor hun gedrag en processen ten goede bijsturen. Graag vermeld ik dat actieve managers de mogelijkheid hebben om posities bij onvoldoende reactie van bedrijven te verkopen, hetgeen passieve managers niet kunnen.
Conclusie? Actief beheer is springlevend, voor wie de nodige discipline aan de dag legt en de middelen en ervaring in huis heeft om deze kansen te exploiteren.
Hugo Lasat is ceo van Degroof Petercam Asset Management. Eerder was hij onder meer voorzitter van Beama, de belangenvereniging van het Belgische asset management.