Autonome omzetgroei is de belangrijkste voedingsbodem voor winstgroei op de lange termijn, stelt Wolfgang Fickus, lid van het beleggingscomité van Comgest. Daarom moet de focus van beleggers liggen op bedrijven die in staat zijn om omzetgroei over een lange periode te realiseren.
Deze omzetgroei moet zich, na verloop van tijd, vertalen in een oplopende aandelenkoers, aldus Fickus. Hij stelt niet uit dat groei ook gerealiseerd kan worden door fusies en overnames.
Maar, waarschuwt de Comgest-strateeg, dergelijke ‘corporate actions’ zijn niet zonder risico. De historie leert namelijk dat fusies en overnames veel risicovollere strategieën zijn om omzet- en winstgroei te realiseren.
Sterker nog, uit onderzoek laat zien dat bijna tweederde van alle overnames tot waardevernietiging leidt bij de overnemende partij. Dikt komt doordat synergievoordelen worden overschat (minder kostenvoordelen en/of omzetstijging) en doordat de timing van overnames vaak samenvalt met een piek in bedrijfswaarderingen.
Bedrijven die regelmatig overnames doen, kenmerken zich veelal door een lagere vrije kasstroom dan de bedrijven in portefeuille die alleen zelfstandig groeien. Zolang de waardering van deze overnemende partijen dit hogere risico weerspiegelt, zijn deze bedrijven interessant, stelt Fickus.
Fickus stelt dat het van groot belang is om te kijken naar de hoogte van de vrije kasstroom die gegeneerd wordt uit het geïnvesteerde vermogen (cash flow return on investment, CFROI) van de nieuwe entiteit. Indien deze in de loop van de tijd verbetert dan is er sprake van synergie-effecten en een indicatie dat het vermogen om waarde te genereren is toegenomen. Als de CFROI na een overname daalt dan is dat een teken dat de overname tot waardevernietiging heeft geleid of onvoldoende compensatie heeft kunnen bieden om het tij te doen keren bij de overnemende partij.