Alexandre Narboni, portfoliomanager van de aandelenfondsen Comgest Growth World en Comgest Monde, is er niet gerust in omdat de markten momenteel slechts op één pijler steunen en dat is liquiditeit. Hij slaapt echter beter omdat hij vooral belegt in kwalitatief sterke groeiwaarden, die vorig jaar zijn achtergebleven en beter zullen doen indien de steile winstverwachtingen niet worden gehaald.
Markten houden te weinig rekening met risico’s
Hoewel Alexandre Narboni met zijn fondsen wereldwijd op zoek gaat naar bedrijven met unieke bedrijfsmodellen die een dubbelcijferige winstgroei neerzetten en niet te prijzig zijn, kan hij er niet omheen om naar de algemene toestand op de markten te kijken. Volgens de beheerder rusten de markten op vier pijlers: liquiditeit, winst en economische groei, beleggingssentiment en waardering. ‘Vandaag is er maar één element dat de markt ondersteunt en dat is liquiditeit, dankzij de massale aanwezigheid van centrale banken. Wat winstgevendheid en de economie betreft, is het onzekerheid troef. Er wordt wel een herstel verwacht, maar dat is verre van zeker. Het sentiment is dan weer eerder gemengd terwijl de gemiddelde waardering stilaan aan de hoge kant ligt.’
Voor velen is er vandaag geen alternatief voor aandelen (TINA: There IS No Alternative) gezien de massa aan obligaties waar nauwelijks rendement op te boeken valt en ze schuiven dit argument naar voor om aan te geven dat de beurzen verder zullen stijgen. Hij vindt dat echter een gevaarlijk argument omdat daardoor de markten de neiging hebben om de risico’s uit het oog te verliezen. ‘Vandaag gaat men ervan uit dat de rente voor eeuwig laag zal blijven omdat er nauwelijks inflatie is. Dertig jaar geleden ging men ervan uit dat de rente voor altijd hoog zou blijven. Het kan dus veranderen!’ Narboni voegt er nog aan toe dat de gemiddelde marktwaardering vrij hoog ligt, maar dat dit enigszins gerechtvaardigd kan worden door de lage rentevoeten. ‘Als de rente zou stijgen, moet die hoge waardering wel naar beneden komen”, benadrukt hij. Naast een terugkeer van inflatie ziet hij nog verschillende risico’s, namelijk het opnieuw uitbreken van de handelsoorlog, een verrassende uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen later dit jaar en een oliecrisis.
Kwalitatief sterke portefeuille
In 2019 deden de beurzen het uitstekend: de MSCI AC World-index steeg met 27 procent. De bedrijfswinsten daarentegen voldeden niet aan de steile verwachtingen bij het begin van het jaar en uiteindelijk was er zelfs geen winstgroei. Alle koerswinsten werden met andere woorden opgevangen door de toegenomen waardering. Vandaag wijst Comgest erop dat de markt wederom rekening houdt met een winstgroei van 10 procent. En dé vraag is natuurlijk of het analistenheir er weer naast zal zitten.
Als de winstgroei dit jaar weer zou ontgoochelen, kan men volgens Narboni beter een portefeuille hebben bestaande uit bedrijven die een stabiele en zekere (dubbelcijferige) winstgroei zullen kunnen voorleggen. ‘Deze bedrijven zullen het dan veel beter doen dan de markt. Dat zijn onder meer ondernemingen die een stevig en standvastig marktaandeel hebben zoals bijvoorbeeld de medtechgroepen Hoya en Medtronic, de dienstverlener Amadeus, de betalingsgroep Visa en de maker van industriële uitrusting Nidec.’
Comgest World Growth realiseerde in 2019 een performance van 23,77 procent en Comgest Monde 23,3 procent aldus Morningstar-cijfers.