Ook Japan heeft groeiaandelen van goede kwaliteit. Sinds de waarderingen relatief gunstig afsteken, zijn ze in beeld bij Comgest. De weging in bijvoorbeeld het Global fonds van de Franse aanbieder is opgelopen tot tegen de 30 procent.
De interesse in Japan op het tweejaarlijkse beleggersseminar van Comgest in Parijs was dan ook groot. ‘Enkele jaren terug zaten er drie mensen in de zaal’, lacht Richard Kaye, manager van het Japan fonds. Donderdag bleek de geboekte ruimte met dertig stoelen te klein.
Stockpicker
Comgest profileert zich graag als stockpicker zonder uitgesproken macro-economische visie. Daaronder vat het Franse fondshuis ook valuta. Het dekt zich uit principe niet in tegen wisselkoersbewegingen.
De zware overweging naar het land van de rijzende zon ten opzichte van de MSCI World benchmark heeft dan ook niets te maken met het hyper-actieve monetaire beleid dat is ingezet onder de regering van premier Abe, bezweren de Comgest-managers.
Experimenten
In de rest van de wereld wordt vooral in doemscenario’s verwezen naar Japan. Decennia van stagnatie volgden elkaar op en de aandelenmarkt bleef internationaal ver achter.
Acties van de Japanse centrale bank - zoals het verdubbelen van de geldhoeveelheid en opkoopprogramma’s van allerhande effecten - worden alom gezien als het grootste monetaire experiment in de geschiedenis.
Maar ook fondsmanager Kaye neemt de macro-economische omgeving als gegeven. Puur op fundamentele gronden ziet hij Japanse aandelen weer helemaal zitten. In zijn presentatie somt hij drie van de voornaamste redenen op.
Fundamenten
In de eerste plaats is de markt vergeleken met andere ontwikkelde landen spotgoedkoop geworden. ‘Waarderingen liggen onder het wereldgemiddelde’, wijst hij. De manager toont een grafiek met internationale koerswinstverhoudingen.
Waar het Japans gemiddelde midden jaren ‘90 nog piekte tegen de 70 maal de winst, ligt dit nu onder die van de VS, Europa en de wereld ex-Japan, die zo tussen de 15 en 20 zweven.
Ten tweede is de groei van de bedrijfswinsten de laatste jaren sterk aangetrokken. Kaye: ‘En de bovengemiddelde groei van de winst per aandeel is de motor achter de bovengemiddelde koersstijgingen’.
Governace
Een derde positieve ontwikkeling zijn de verbeteringen in corporate governance, ofwel aandacht voor aandeelhouders als eigenaren van de onderneming. Informatie wordt beter gedeeld, dividenden uitgekeerd en aandelen ingekocht.
Tot voor kort hielden Japanse bedrijven bij voorkeur hun algemene vergadering van aandeelhouders op dezelfde dag, waarmee ze de verdenking over zich afriepen dat ze uit waren op zo min mogelijk aanwezige aandeelhouders en lastige vragen uit de zaal.
Hierin is verandering gekomen. ‘En nu wordt er veel vaker “nee” gestemd op AVA’s’, schetst de fondsmanager de nieuwe openheid. Druk van buitenlandse beleggers heeft hierbij geholpen, maar ook de Japanse belegger is assertiever geworden, zegt hij.
Marktaandeel
Een voorbeeld van een aandeel dat aan de criteria van Comgest voldoet is Makita. De maker van elektrische gereedschappen heeft een sterk merk en snoept wereldwijd marktaandeel af van concurrenten als het Duitse Bosch.
Als gevolg heeft Makita’s winst per aandeel een mooie stijging laten zien en is het wereldwijde marktaandeel opgelopen tot 23 procent. ‘En hun marge is beter dan die van Bosch, zelfs toen de yen nog sterk was’, voegt Kaye eraan toe.
Maar ook andere Japanse bedrijven zetten wereldmarkten naar hun hand. Canon heeft 45 procent van de markt voor fotokopieerapparaten, Shimano 60 tot 70 procent van de markt voor racefietsonderdelen en Fanuc 50 procent van de markt voor fabrieksrobots.
Tsunami
Fondsmanager Céline Piquemal-Prade (foto) van het Global fonds weet nog dat het moment om in te stappen de tsunami die Japan trof was. ‘Tot 2009 had Japan een weging in portefeuille van minder dan 10 procent, nu is het bijna 30 procent. De tsunami was duidelijk een koopmoment.’
De vergroting van het belang lijkt vooral ten koste te zijn gegaan van de weging van de VS, die ging in dezelfde tijdsspanne van 50 naar 30 procent. ‘De Amerikaanse markt heeft het extreem goed gedaan. Maar ook al hou je nog zo van een bedrijf, als de waardering oploopt moet je soms afscheid nemen.’
Ook hier zit volgens haar geen macro-gedachte achter. ‘We zouden graag weer wat nieuwe Amerikaanse bedrijven in portefeuille nemen’, aldus de fondsmanager.
Comgest
Comgest is een middelgrote vermogensbeheerder met zo’n 16,4 miljard euro onder beheer en rond de 100 werknemers, waarvan een meerderheid mede-eigenaar is in het bedrijf. Het Japan fonds boekte dit jaar tot nu toe een rendement van 6,5 procent, het Global fonds rond de 16 procent.
Eens in de twee jaar nodigt het fondshuis relaties uit in Parijs om bij te praten met de portefeuillemanagers van over de hele wereld. Onder de honderden gasten waren er ook tientallen uit Nederland.